21H1业绩符合预期，各业务恢复至健康轨道

　　鱼跃医疗(002223)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021 半年报，上半年收入 35.9亿元（+5%），归母净利润 9.6亿元（-14%），扣非归母净利润 8.8 亿元（-13.9%），经营活动现金流 8 亿元（-66.3%）。业绩符合预期。

　　剔除 2020年高基数影响，业务已恢复至健康轨道。分季度看，2021年 Q1/Q2单季度收入分别为 16.6/19.3亿元（+19.5%/-4.9%），单季度归母净利润分别为4.6/5亿元（+20%/-31.7%），由于 2020Q2高基数导致 21Q2单季度增速承压，但 21Q2 相比 19Q2 两年复合增速 32.5%，业务已恢复健康增长的轨道。从盈利能力看，2021H1 毛利率 50.5%（-6.7pp），主要因去年抗疫产品高毛利贡献，四费率合计 20.8%（-1pp），总体较为稳定，归母净利率 26.8%（-5.9pp），预计 2021 年盈利能力回到一个健康的状态。

　　核核心产品高增长，内销成为 2021年增长动力。分业务看，2021H1 呼吸治疗解决方案收入 13.2 亿元（+13.5%），主要因制氧机动销较好同比增长 160%，雾化产品同比增长 220%，但呼吸机高基数下下滑较多有一定的抵消，该业务毛利率 56.5%（-9.6pp），因去年呼吸机毛利率较高所致；糖尿病护理解决方案收入 2 亿元（+130.2%），毛利率 65.1%（+2.4pp），收入高增长主要因血糖业务多规格、多渠道持续发力增长所致；感染控制解决方案收入 4.4亿元（-7.4%），毛利率 59.9%（-4.3pp），2020H1 高基数下增长略微承压，但市场份额持续提升；家用类电子检测及体外诊断收入 7.5亿元（-17.9%），毛利率 49.2%（-7.6pp），因电子血压计同比 110%的高增长，但额温枪等产品高基数消化较多所致；急救收入 0.9亿元（+4.57%），康复及临床器械 7.5亿元（+43.5%），主要因针灸针、轮椅车等产品低基数下实现较好的恢复增长。分区域看，内销收入 28.5 亿元（+20%），外销收入 7.2亿元（-29.5%），主要因 2020 年疫情期间抗疫产品出口形成高基数。

　　新战略定位清晰，平台型器械龙头以 2021 年为起点开启新篇章。公司今年 5月份梳理新的战略，核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进，公司战略愈加清晰。6月 18日，公司发布2021 年度第一期员工持股计划，解锁条件为 2021、2022年净利润不低于 13、14.9 亿元，彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心，预计 2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。

　　盈利预测与投资建议：预计 2021-2023年归母净利润 13.5、15.7、18.9亿元，EPS 分别为 1.35、1.57、1.89 元，对应 PE 分别为 28、24、20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期