销售表现亮眼，业绩增长超预期

　　贝泰妮(300957)

　　主要观点：

　　事件

　　公司发布 2021 年半年度报告， 实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长65.28%；实现营业收入 14.12 亿元，同比增长 49.94%；基本每股收益 0.68 元。

　　巩固品牌效力，线下渠道增速亮眼

　　品牌塑造方面： 公司成功举办“中国第二届敏感性皮肤高峰论坛”，并颁布《敏感肌肤精准防护指南》，邀请近 200 位皮肤界泰斗级专家见证“薇诺娜”年度新品发布。 2021 年“6·18”年中大促活动中， 公司旗下“薇诺娜”产品蝉联天猫美妆国货新锐 No.1， 并且是天猫美妆类目 TOP10中唯一国货品牌。 无论是榜单排名，亦或是专业论坛，均为公司在敏感肌护肤赛道上的品牌搭建添砖加瓦。

　　分渠道看，上半年积极拥抱抖音流量，线上渠道保持强劲增长， 2021年上半年营收 11.00 亿元（+41.22%）， 公司自建平台销售额 1.29 亿元（+36.66%），第三方平台销售额 9.72 亿元（+41.85%），上半年前 5大线上自营店铺日均订单数量 2.7 万次，日均消费频次 1.62 次；同时随着疫情的逐渐好转，线下销售渠道快速恢复， 2021 年上半年线下渠道营收为 3.02 亿元（+91.53%）。 公司已经形成了线上+线下全渠道销售模式， 线上积极调整营销方式紧抓各平台流量红利，积极建设私域流量降低获客成本，线下进驻屈臣氏超 4000 家，各渠道有望保持快速增长。

　　业绩增长超预期， 研发投入持续增加

　　收入方面： 护肤品营收贡献稳定， 上半年营收占比为 89%， 公司上半年护肤品销售额为 12.57 亿元（+49.88%）； 医疗器械销售额为 1.23 亿元（+56.91%），彩妆销售额 0.22 亿元（+20.63%）。 2021 年上半年公司毛利率为 77.19%， 按上年同期统计口径，实现销售毛利率约为 81.62%，同比保持稳定（上年同期 81.96%）， 净利率为 18.78%， 提升 1.77PCT。主要因为公司精准营销和精细化运营能力增强， 并且随着公司规模和品牌声量持续扩大，销售和管理效率提高。期间， 销售费用率下降 5.31PCT，管理费用率下降 2.14PCT。

　　报告期内， 公司研发投入为 0.47 亿元（+85.24%）。 一方面， 受疫情影响， 去年同期部分研发活动无法正常开展；另一方面， 源自公司重视产品的创新。

　　投资建议

　　目前，我国敏感肌护肤市场具备“空间大+渗透低+高复购+重成分”等特点，处于高成长阶段。公司经过多年发展已成为国内敏感肌护肤赛道的龙头企业， 品牌影响力和企业规模效应开始体现。 2021 年上半年业绩增长超预期。 预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 1.85、 2.59、 3.49元/股，对应当前股价 PE 分别为 119、 85、 63 倍， 维持“买入”评级

　　风险提示

　　行业竞争加剧； 渠道拓展不及预期； 营销效果不及预期