业绩稳健增长，软板+硬板共同驱动成长

　　东山精密(002384)

　　投资要点

　　业绩总结：2021H1，公司实现营业收入 140.1亿元，同比增长 23.5%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比增长 18.3%。

　　营收和净利润保持稳健增长，触控面板及液晶显示模组业务加速放量。2021H1：1）从营收端来看，在触控面板及液晶显示模组业务高增长的带动下，公司营收同比增长 23.5%。分业务来看，公司电子电路产品仍是营收基本盘，实现收入82.9 亿元，同比增长 17.9%，整体占营收的 59.2%；触控面板及液晶显示模组/精密组件产品/LED 显示器件业务分别实现收入 31.5/13.8/11.7 亿元，分别同比增长或下降 81.6%/-18.3%/35.3%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长 18.3%；毛利率为 14.7%，同比下滑 0.7pp；净利率为 4.3%，同比下滑 0.3pp，主要因为公司占比较大的电子电路产品、触控面板及液晶显示模组业务的毛利率出现明显下滑。3）从费用端来看，公司销售费用率为 1.9%，同比上升 0.10pp；管理费用率为 3.0%，同比下降 0.10pp；研发费用率为 3.3%，同比上升 0.25pp。

　　“软板+硬板”双管齐下驱动成长，iPhone 13新品迭代有望带来增量。公司积极布局软、硬板业务，先后收购了柔性电路板和装配企业 MFLEX、艾福电子和美国印刷电路板 PCB 生产商 Multek。根据 Prismark 2021年 2月的报告表示，公司是全球前三的 FPC生产企业、全球前四的 PCB 生产企业。1）软板方面：公司是国际 A 客户的软板供应商之一，相比日韩供应商而言公司具有成本等优势，因此，公司的份额有望进一步提升。目前，公司的软板产品已经拓展到可穿戴设备、车载等应用领域，我们认为应用范围的拓宽将进一步扩大该业务的增量空间。2）硬板方面：由于 5G、AI、智能消费电子、汽车智能化等下游需求的崛起，PCB 行业有望保持稳定增长的态势。目前，5G通信建设周期内 PCB的需求旺盛；此外，5G时代消费电子产品的进一步轻薄化，有望带动高端 HDI主板行业增长。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年，公司的 EPS 分别为 1.16 元、1.49元、1.88元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持 25%以上。考虑到公司PCB 业务持续稳定增长、传统业务降本增效成果逐渐突显，我们给予公司 2021年 25 倍 PE，对应目标价 28.88 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不达预期；并购整合不达预期