锂电材料与偏光片双轮驱动，中报盈利大增

　　杉杉股份(600884)

　　公司发布 2021 年半年报，盈利同比大幅增长 659%； 公司锂电材料业务表现亮眼，偏光片业务增长态势良好； 维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　2021 年半年报业绩同比大幅增长： 公司发布 2021 年半年报，实现营业收入 99.47 亿元，同比增长 209.82%；实现盈利 7.60 亿元，同比增长 659.15%。

　　负极业务表现亮眼，客户结构进一步优化： 公司上半年负极材料实现出货量 41,536 吨，同比增长 107.79%； 收入 16.46 亿元，同比增长 72.71%；实现净利润 2.64 亿元，同比增长 780.08%；归属上市公司股东的净利润2.31 亿元，同比增长 828.59%。其中， 海外客户出货量同比增长 131%，且负极前五大客户出货量占比持续提升，客户结构进一步优化。

　　正极业务量利齐升， 股权转让有序推进： 公司上半年正极材料实现出货量 16,722 吨，同比增长 84.98%；收入 27.45 亿元，同比增长 105.35%；实现净利润 2.57 亿元，同比增长 1,039.46%；归属上市公司股东的净利润 1.76亿元，同比增长 1,039.46%。公司拟向 BASF 转让正极业务子公司杉杉能源 19.6438%的股权，目前尚未完成股权交割。

　　电解液业务扭亏为盈， 非核心业务战略收缩： 公司上半年电解液出货5,277 吨，同比下降 28.68%； 收入 2.82 亿元，同比增长 39.62%；净利润4,966 万元， 归属上市公司股东的净利润 4,373 万元， 同比扭亏为盈。 非核心业务持续收缩， 富银融资股份的剩余股权已完成出售， 储能业务运维平台公司的股权处置已完成， 充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。

　　偏光片业务增长态势良好： 偏光片业务在中国大陆地区业务顺利交割后呈现良好增长态势，业务并表带来较大业绩贡献。 2021 年 2-6 月，杉金光电实现收入 45.75 亿元，实现净利润 5.15 亿元。

　　估值

　　在当前股本下， 假设杉杉能源 19.6438%股权转让于 2021 年底完成交割，根据 2021 年半年报和行业供需情况，考虑到偏光片中国大陆地区业务已完成交割， 我们将公司 2021-2023 年每股收益调整至 1.05/1.29/1.62 元（原预测为 0.16/0.21/-元），对应市盈率为 30.3/24.6/19.6 倍，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期； LCD 偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；运营业务亏损超预期； 新冠疫情影响超预期