中报主业靓丽、战略投资蓝科锂业迎来耕耘收获期

　　科达制造(600499)

　　事件描述

　　公司发布 2021 半年报，实现营收 45.58 亿元、同增 48% ，归母净利 4. 09 亿元、同增 406%，扣非归母净利 3. 61 亿元、同增 693%，基本 eps 0.218 元。

　　事件点评

　　中报业绩靓丽，主业建陶机械+非洲建陶、战略投资蓝科锂业全面开花。 （1 ）主业板块超预期：上半年公司整体营收增长 48%主要来自两大主业—建筑陶瓷机械、非洲建陶的贡献。 其中， 受益于国内岩板需求持续放量、陶机 装备更新换代、 用于装配式建筑领域墙材机械的成长， 拉动 “建筑陶瓷机械装备”板块的收入规模在上半年扩大至 28.69 亿元，同比大增 101%， 公司产品 线虽然因传导原材料涨价而一定程度提价，但我们认为其中销量增长的贡献比重更大。在“非洲建筑陶瓷”板块方面，建成 12 条产销满产满销，上半年实现收入 10.62 亿元，同比增长 24%。 （2）综合毛利率提升：上半年公司综合毛利率同比小幅提升至 24.49%，其中非洲建陶的毛利率从去年上半年的 3 3.59%大幅增高至 45.61%，建筑陶瓷机械装备的毛利率则微幅走低至 18.4 7% ，主要与国内销售占比提升、钢价上涨相关，但公司对原材料成本上涨应对充分。（3）蓝科量价齐升：战略投资、 持股 43.58%的蓝科锂业迎来耕耘的收获期，二期年产 2 万吨碳酸锂新线已在 4 月试车，上半年产量 8 466 吨、销量 74 35吨，实现净利润 2.34 亿元，为公司贡献投资收益 1.14 亿元，目前两期产线合计已爬坡至 100 吨/天；鉴于青海察尔汗盐湖在 5 月方才进入生产旺季，加上锂盐价格的大幅上涨，我们预计下半年将展现出更大的收益弹性。 （4）管理优化：上半年公司研发投入同比大增 64%，但三费占收入比率较 202 0 年度水平明显下降，净利率走高至超 13%，综合反映精细管理的积极成效。

　　公司积极融入一带一路倡议，是中国制造向高端转型、全球溢出的微观缩影。公司作为亚洲第一、全球第二的老牌陶机制造商， 近年来通过战略调整 、 化繁为简，明确了高端建材机械+海外建陶瓷的主业体系，战术打法清晰。（ 1）在国内陶机市场，紧抓存量市场的产线绿色化、智能化升级换代主线，以及岩板的结构性新机遇，中国约 70%新建岩板线采用公司的相关装备； （2 ）在欧美高端市场，向积淀深厚的意大利、西班牙制式对标，通过收购、 借助高端品牌的渠道打开核心产品市场； （3） 在发展中国家市场，采用高效的中国制式，通过 “本土化合资建厂+整线销售”等模式快速占据市场，同时实施产业延伸，在非洲蓝海市场销售瓷砖产品， 已与战略伙伴精心选址、 在肯尼亚等非洲 5 国合资建设并运营陶瓷厂，2020 年平均市占率超 50% ，并销售辐射周边多国。蓝科锂业属于战略性资产。我们认为， 公司 43.58%参股的蓝科锂业属于稀缺的优质盐湖提锂标的，卤水原料充足、低成本，吸附+膜法耦合技术已突破从“超高镁锂比低锂含量卤水”进行提锂，将在青海加快打造世界级盐湖产业基地、保障中国“未来白色石油”—锂资源供应安全的征途上承担重要角色。维持公司“买入”评级。 基于主业业绩反转、 管理优化、 参股蓝科迎来量价齐升，我们预计公司 2021~202 3 年 eps 分别为 0.50、0.72、0.75 元。

　　风险提示： 1、锂盐价格走低、机械原材料价格持续走高导致公司业绩承压，以及江苏科行等诉讼风险；2、海外疫情控制低预期拖累需求、海外经营风险、汇率波动风险、全球宏观经济和地缘政治风险等。