小分子业务高增长，新兴业务加速拓展

　　凯莱英(002821)

　　投资要点：

　　汇率因素影响表观增速， 公司业绩符合预期。 公司 2021 上半年实现营业收入 17.60 亿元， 同比增长 39.04%；归属于母公司股东净利润 4.29 亿元， 同比增长 36.03%；扣非后归属于母公司股东净利润 3.53 亿元， 同比增长 27.29%；对应 EPS1.78元。其中 2021Q2 单季实现营收 9.83 亿元，同比增长 24.36%；归母净利润 2.75 亿元，同比增长 32.48%。 按照固定汇率计算，2021H1 营业收入同比增速为 51.19%,2021Q2 营业收入同比增速为 36.44%； 剔除股权激励费用和汇兑损益后， 2021H1 归母净利润同比增速为 40.46%， 公司业绩符合预期。

　　小分子业务高增长，新兴业务加速拓展。 2021H1 公司小分子业务实现收入 16.17 亿元（+34.16%），共计完成 179 个项目；其中临床阶段 CDMO 实现收入 8.29 亿元（+76.94%），完成项目151 个（临床Ⅲ期项目 36 个）；商业化阶段 CDMO 业务实现收入 7.87 亿元（+6.88%）， 完成项目 28 个； 公司在小分子 CDMO领域实力雄厚，服务内容从早期药品发现阶段到商业化阶段。同时，公司在化学大分子、制剂、生物合成技术、临床研究服务、生物大分子 CDMO 等多个领域快速发展，产业链不断延伸；2021H1 公司新兴业务实现收入 1.44 亿元（+144.62%）， 完成项目 113 个。 从订单情况看，截至目前，于 2022 年底交付的在手订单金额达 6.27 亿美元，为公司近两年业绩的持续高增长奠定良好基础。

　　研发投入持续加大， 新产能释放在即。 报告期内， 公司研发投入达 1.64 亿元，同比增长 50.68%，占营业收入比重为9.31%。公司有工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大研发技术平台。 2021上半年， 公司共引进博士 31 人，硕士 165 人，同时也推出新一期股权激励计划，计划向高管、核心技术人员等 273 人授予206 万股。 产能方面，公司目前反应釜体积接近 3000m3， 预计下半年在天津、敦化等地区释放产能 1390m3， 明年新增产能1500m3， 产能的陆续扩充保障订单的顺利承接和交付。

　　盈利预测： 我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为 10.00 亿元、 13.36 亿元、 17.09 亿元，对应 EPS分别为 4.13 元、 5.51 元、 7.05 元，当前股价对应 PE 分别为91.0/68.1/53.3 倍，维持“推荐” 评级。

　　风险提示： 客户新药研发失败风险；行业竞争和客户流失风险；产能不达预期风险