业绩再创新高，产品高端化布局稳步推进

　　士兰微(600460)

　　事件： 士兰微发布 2021 年中报，公司 2021 年上半年实现营收 33.08 亿元，同比增长 94.05%；归母净利润 4.31 亿元，同比增长 1306.52%；扣非净利润 4.02 亿元，同比增长 17998.07%。

　　点评：

　　二季度业绩符合预期，经营改善成效显著。1）营收利润均创历史新高。单二季度来看，公司实现营收 18.33 亿元，同比增长 80.82%，环比增长24.28%；归母净利润 2.57 亿元，同比增长 804.98%，环比增长 48.02%。2）毛利率稳定提升，期间费用率持续改善。二季度公司毛利率达 33.42%，环比提升 4.1pct。 一方面因产品价格略有调涨，另一方面更因公司在行业高景气度情况下，优化市场、客户及产品结构。费用率方面，得益于营收起量后规模化效应，公司期间费用率亦进一步改善，相比 Q1 仍降低 1pct。3）存货及应收账款周转天数持续下降，经营成效显著。 公司存货周转天数自 20年 Q1 最高 246 天降至 21 年 Q2 的 1 10 天，应收账款周转天数同样自 20年 Q1 最高 107 天降至 21 年 Q2 的 76 天， 均为近年来最低水平， 显示行业景气度高，公司经营改善成效显著。

　　晶圆制造产能持续加码，向国际一流 IDM 巨头进发。公司 20 余年坚持走IDM 道路，产能规模持续壮大，正逐步迎来收获期。公司 5/6 英寸片达 21万片/月；8 英寸 6 万片/月；厦门 12 英寸产线 6 月份芯片产出已达到 1.4万片，预计到年底可达 3.5 万片/月，且 22 年底将爬至 6 万片。此外，公司化合物半导体产线士兰明镓已达月产 4 寸片 5 万片，并将于 21 年下半年尽快形成月产 7 万片/月。

　　产品线多方位布局，新品打开长期成长空间。借助于 IDM 优势和持续不断的研发投入， 公司各产品线稳步铺开，且受益于行业高景气度和国产替代加速，均取得不俗表现。

　　功率器件方面，21 年上半年公司实现营收 17.09 亿元，同比增长 85.64%。其中 IGBT 产品营收突破 1.9 亿元，同比增长更达 110%以上。公司加快产品结构调整步伐， 附加值较高的高压超结 MOS 管、高密度低压沟槽栅 MOS管、大功率 IGBT 等持续获得较快进展，性能业内领先。 尤为值得注意的是，公司自主研发的 V 代 IGBT 和 FRD 芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并在部分客户开始批量供货。

　　集成电路方面， 21 年上半年公司实现营收 1 1.20 亿元， 同比增长 108.19%。其中 IPM 模块营收突破 4.1 亿元， 同比增长 150%以上， 已广泛进入国内多家白电整机厂供应。且公司新推出更高精度、低损耗和更高的可靠性 2 代IPM，未来在 IPM 市占率有望进一步攀升。同时，公司 MEMS 持续放量，上半年营收已突破 1.4 亿元，同比增长高达 290%，主流手机厂已大批量使用公司的加速度传感器，且公司红外光感传感器、心率传感器、硅麦克风、六轴惯性传感器等 MEMS 产品稳步推广和研发中。

　　此外，第三代半导体方面，公司硅基 GaN 器件研发在持续推进中，SiC 功率器件的中试线已在二季度实现通线，提前把握第三代半导体发展先机。前期拖累公司业绩表现的 LED 业务同样迎来积极变化。21 年上半年公司LED 芯片业务实现营收 2.94 亿元，同比增长 1 10.84%。且毛利率提升至6.87%，亏损大幅减少。公司在巩固传统 LED 彩屏芯片市场份额的同时，加快了应用于高密度（COB）彩屏的倒装 Mini-LED 芯片和液晶屏智能区域背光的 Mini-LED 芯片研发和客户拓展，并加快高亮度 LED 照明芯片产品的开发，进入汽车照明、手机背光、景观照明等中高端芯片市场。

　　盈利预测与投资评级：士兰微作为国内功率 IDM 领军，产能优势凸显，行业高景气度下尤为受益。而站在长期角度，公司 IGBT、 Miniled 及第三代半导体等业务布局稳步铺开，成长潜力更值得期待。 我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 9.61 亿/13.24 亿/17.19 亿，对应 PE 为 87/63/49 倍。维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素： 行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险