疫情冲击下经营韧性顽强，食品制造业务有望下半年面市

　　同庆楼(605108)

　　事件点评

　　公司发布2021年中期财报，期间实现营收7.92亿元（+68.22%），相较2019年同期增长7.54%；实现归母净利润7107.91万元（-11.08%），按可比口径恢复至2019年63.69%；扣非归母净利润6108.43万元（-12.99%），EPS0.27元。其中Q2实现营收3.88亿元（+40.19%），环比Q1下滑3.83%；归母净利润3955.72万元（-4.89%），环比Q1增长25.49%；扣非归母净利润3474.73万元（+2.11%），环比Q1增长31.93%。受五六月安徽省内疫情反复影响餐饮堂食业务，二季度营收落后于一季度，但盈利能力显著提升，上半年经营情况好转明显。

　　公司业务虽对疫情影响较为敏感，但经营韧性顽强。21H1净利润同比20H1下滑11.08%，主要系20H1净利润包含政府拆迁补贴、疫情补贴、社保房租税收减免等非经常性收入。相较疫前正常年份2019年，21H1营收增长7.54%，21Q1营收同比19Q1下滑3%，21Q2营收同比19Q2上升21.28%。扣除与19H1相比公司新增4家新门店因素，21H1同店收入较19H1上升0.43%，其中包厢业务上升4.22%，宴会业务系21Q1疫情反复拖累、政府限制聚集性消费、公司年会基本取消延期至二季度等影响，宴会业务营收下滑3.82%。

　　期内毛利率下滑2.73pct至52.87%，整体费用率上升7.47pct至42.88%。公司毛利率相较2019年同期下滑3%，主要系毛利率较高的宴会业务占比收缩，新开店毛利率偏低以及视频业务生产初期成本较高所致。

　　投资建议：局部地区疫情反复对餐饮业冲击较强，堂食业务敏感性尤甚。面对常态化疫情防控，公司新搭建食品事业部开辟食品制造业务，通过标准化车间生产售卖半成品、速冻食品，新增业务条线、平滑堂食经营可能出现的不稳定风险对整体业绩带来的冲击。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06\1.19\1.35，对应公司8月16日收盘价17.14元，2021-2023年PE分别为16.2\14.4\12.7，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。