上半年业绩维持高增速，下半年产能扩充进入加速期
凯莱英(002821)
事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营收17.6亿元，同比增长39.04%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%；实现扣非净利润3.53亿元，同比增长27.29%，其中非经常性损益主要来源于政府补助。其中，Q2实现营业总收入9.83亿元，同比增长24%，环比增长26.51%；扣非净利润2.23亿元，同比增长21.51%，环比增长72.87%，报告期内，公司主营业务毛利率为44.88%，同比降低3.75个百分点，剔除汇率影响后公司2021H1毛利率为49.24%。
观点：
去年受疫情影响季度间偏差较大，今年开始回归正常。今年单看Q2，营收同比增长仅为24.36%，扣非净利润同比增长为21.51%，这主要受去年Q1疫情影响，部分发货推迟至去年的Q2，进而导致去年上半年季度间出现较大偏差。从Q1和Q2收入占比角度看，去年Q2占上半年收入的62.5%，而今年Q2的收入占比仅为56%，已回归正常占比水平。故今年Q2单季度营收和业绩的波动不具有趋势性。
小分子CDMO业务增长稳定，员工增长相匹配。公司核心业务小分子CDMO业务实现收入16.17亿人民币，同比增长34.16%，2021H1完成商业化阶段项目28个（去年同期为24个），临床阶段项目151个（去年同期为100个），其中临床三期业务36个（去年同期为23个）。公司参与美国五大跨国制药公司二期或三期临床阶段小分子候选业务超过30%，其中一家达到50%。随着小分子业务收入体量的不断增长，公司员工数量超过5600人，同比增长超过23%。
订单饱满，下半年产能扩充进入加速期。公司现目前以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海金山等地区建立了多个小分子和生物大分子研发生产基地，截至6月底，公司各厂区反应釜总体积近3000m3，同时为应对产能紧张，预计下半年公司将在天津和敦化等地释放1390m3的产能，产能增长接近50%，产能有望出现大幅提升。另外，截至于上半年末，公司在手订单为6.72亿美元，同时，公司在产品账面余额达5.78亿元，同比提升66.09%，因为公司的销售模式主要是以销定产，所以在产品出现较快增长也同样彰显了公司产品需求的旺盛，未来业绩保障性强。
投资建议：
公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业，产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域，涵盖临床早期阶段到商业化阶段，贯穿药品研发生命周期。当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下，公司产品需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2021-2023年营业收入分别为41.10、55.00、71.50亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为10.19、14.73、19.93亿元，EPS分别为4.20、6.07、8.22元/股，对应PE分别为99、69、51倍，继续给予“买入”评级。
风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
