一次性卫生用品行业系列报告之二：国产成人护理龙头公司，“可靠”的产品与未来

　　可靠股份(301009)

　　核心观点：

　　公司系国内成人失禁领域龙头，正处于规模高速扩张的成长期。专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，17-20年营收增长至16.35亿元，CAGR27.61%。18-20年在成人纸尿裤市场占有率排名第一，拥有“可靠”、“康普适”等成人失禁品牌，产品矩阵覆盖高、中、低端市场，近三年综合毛利连续上涨。

　　公司在产业链中形成优势。1）上游原材料供应格局分散，可靠通过分散采购、合资建厂等策略保证成本稳定；2）公司居于中游，“代工+自有品牌”模式把握订单与需求；3）下游对自有品牌积极变革营销渠道，同时精心筛选、拓展ODM合作客户。

　　公司的核心竞争力在于智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式，攻守兼备。当前自有品牌收入占比近30%。1）在竞争激烈、增速放缓的婴护市场，通过智选ODM业务、深耕高端婴裤制造，同时开辟菲律宾新兴蓝海市场，权益结构上深度绑定菲律宾JS、杜迪等大客户等模式享受发展红利，20年婴儿类营收至9.1亿，3年CAGR达23%；2）在蓝海成人失禁领域，公司选择自主产销模式迅速扩张，借助自有品牌丰富产品矩阵，多元化渠道布局响应市场需求，20年成人类营收至4.3亿，3年CARG30%；3）全生命周期布局女性经期裤、宠物护理等领域，攻守兼备以应对市场需求变革。

　　公司成长潜力在于乘政策之风，以技术研发为支撑，扩产能、扩品类、扩渠道迅速发展。1）短期洞察市场趋势，把握成人拉拉裤、纸尿裤、婴儿拉拉裤需求，募投产能扩张，投产后每年产能预期增长近12亿片；2）伴随可支配收入提升，消费意识与结构转变，中高端产品以及可满足多元化需求的产品矩阵有待进一步丰富；3）目前我国正处于长护险试点期，未来有望直接促进成人失禁产品渗透率提升，并加大国产失禁品牌竞争力，行业龙头或可直接受益；公司借力直营零售（药房、养老机构、医院）合作与线上渠道，加大产品普及度，打牢客户基础。

　　风险提示：消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;原材料价格波动的风险。