业绩增长超预期，公司经营质量持续向好

　　七一二(603712)

　　事件公司发布半年度报告， 2021 年上半年营收为 10.92 亿元，同比增长 30.01%，归母净利润 1.59 亿元， 同比增长 53.74%。。

　　业绩增长略超预期， 预期差来自于非经营性利润贡献。 公司 2021H1收 10.92 亿（YOY+30%）， 其中，系统级产品收入为 2.48 亿，终端产品收入 7.75 亿， 归母净利 1.59 亿（YOY+53.7%）， 单季度来看，2021Q2 营收 7.45 亿（YOY+29.39%），归母净利 1.42 亿（YOY+49.95%）， 业绩增速略超预期。 究其原因主要有三个方面：

　　首先， 2020 年和 2021H1 公司下游军品需求延续了高增长态势，新增订单大幅增长， 叠加公司专用无线通信产品产能逐步释放， 进而表现为当期收入的高增速；其次， 资产处置收益、投资净收益、其他收益等科目累计增加当期利润 0.24 亿；再次， 减值损失的变化增加利润0.1 亿。 公司扣非归母净利增长 44.7%，基本符合预期。 值得注意的是， 公司主业盈利能力有所下滑，主要表现为当期毛利率下滑 2.1pct和期间费用率微增 0.19pct， 而研发费用率降低 1.05pct 部分抵消了毛利率下滑的影响。 我们认为毛利率的下滑与产品结构和原材料上涨有关，期间费用率的增长与政策性减免不再享受有关。 根据历史数据，公司上半年的收入和净利润的全年占比约为三成和两成，并且高毛利的系统级产品大部分在下半年确认。 因此，拉长至全年的来看，公司盈利能力或将逐步趋稳。

　　持续高研发投入，打造核心竞争力。 公司上半年研发费用 2.68 亿元，收入占比达 24.5%。 2018 至 2020 年研发费用率分别为 24%、 22%和21%，远高于可比公司。 我们看好公司未来研发成果转化对收入增长的牵引。 值得一提的是 2021H1 公司某系统产品以第一名中标， 未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用，市场空间广阔。

　　两大股东减持不改公司基本面向好态势。 年初以来， 公司大股东天津智博科技和二股东 TCL 集团，分别已减持 3.89%和 3%，未来不排除继续减持的可能。我们认为，两股东的减持虽然短期对二级市场股价表现形成一定压制， 但并不影响公司基本面长期向好的态势。 股价的短期良性波动有利于长线资金进行中长期布局。

　　公司订单充裕，未来快速增长可期。 公司市场开拓持续保持良好的态势。截至 6 月底，公司合同负债达 16.26 亿元，较期初增加 39.81%，表明公司订单较为充裕，未来收入增长有保障。 受益于收入增长和销售回款增加， 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长 109%，公司发展质量进一步提升。

　　投资建议。 预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 7.6 亿、 10.2亿和 13.3 亿， EPS 为 0.99 元、 1.32 元和 1.72 元，当前股价对应 PE为 44x、 33x 和 25x。公司未来三年业绩复合增速近 40%，估值仍有提升空间。 对标美军最大的通信方案提供商 L3-Harris， 后者 2020 年总收入 1183 亿元，其中约 1/4 是通信相关收入，总市值 3000 亿元，通信对应市值约 800 亿元。 公司目前市值仅 340 亿， 成长空间较大，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 军品订单不及预期和减持进度不及预期的风险