公司信息更新报告：业绩短期承压，仍处发展黄金期

　　西麦食品(002956)

　　2021Q2 业绩短期承压， 维持“买入”评级

　　西麦食品 2021Q2 实现营收 2.54 亿元，同比增 3.06%；归母净利润 0.27 亿元，同比降 39.8%。 由于费率提升， 我们下调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利为1.54（-0.18）、 1.89（-0.29）、 2.39（-0.36） 亿元， EPS 分别 0.69、 0.85、 1.07 元，当前股价对应 PE 为 26.8、 21.7、 17.2 倍。公司线下优势稳固， 维持“买入”评级。

　　营收增速放缓， 复合燕麦片、冷食燕麦片表现较好

　　公司 2021Q2 营收放缓主因疫情期间补偿性消费在 2020Q2 体现，基数较高。具体分产品来看， 2021Q2 纯燕麦片略有下滑，或因 2020Q2 补偿性消费导致基数较大； 复合燕麦片、 冷食燕麦片稳步增长。随着线上、线下渠道布局完善、冷食燕麦片、纯燕麦片、复合燕麦片齐发力，预计 2021 年公司营收仍可稳步增长。

　　净利率下行主因毛利率下降、管理费用率提升

　　公司 2021Q2 净利率同比降 7.5pct 至 10.5%。 主因新的会计准则将运输装卸费计入到成本， 毛利率同比降 11.6pct 至 42.9%。剔除会计准则影响后，分产品看：（1）纯燕麦毛利率提升；（2）复合燕麦片及冷食燕麦片毛利率略有下滑，主因公司进行促销活动消化库存。销售费用率同比降 3.9pct 至 26.7%，主因新会计准则影响，剔除会计准则影响后销售费用率同比基本稳定。 2021Q2 管理费用率同比提升 2.2pct 至 7.0%，主因：（1）公司计提股权激励费用；（2）江苏西麦投产后增加管理费用；（3） 2020 年同期疫情使开支相对较少。展望 2021H2， 考虑到基数效应，预计净利提升幅度可能加快。 预计 2021 年可达成全年股权激励目标。

　　全渠道布局，冷食、热食齐发力，未来可期

　　公司冷食、热食燕麦齐发力， 2021H1 共开发、升级完成 44 个 SKU。西麦食品进行全渠道布局：（1） 持续深耕 KA 渠道，不断开拓流通渠道；（2） 线上天猫、京东、 拼多多、抖音等多平台运营。 此外，推出股权激励计划可提升团队凝聚力和积极性。 未来随着品牌升级、渠道布局完善， 公司发展潜力大。

　　风险提示： 宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险