深度报告：高端战略赋能，推动百年青啤再上行

　　青岛啤酒(600600)

　　公司是我国啤酒行业龙头。公司成立于1903年，总部位于山东省青岛市，百年的发展使公司在市场中形成了一定的品牌影响力。2021年世界品牌500强中，青岛啤酒的品牌价值为1985.66亿元，连续18年位居中国内地啤酒行业首位。受疫情影响，2020年公司业绩有所下滑。今年以来，行业逐步复苏回暖，公司业绩表现超市场预期。2021Q1，公司实现营业收入89.28亿元，同比增长41.87%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长90.26%。截至2021年8月17日，公司的总市值达973.26亿元，仅次于在港股上市的百威亚太和华润啤酒，在我国内地啤酒市场中排名第一。

　　行业传统量增逻辑难以为继，产品层级上移势在必行。伴随着消费结构升级以及消费者健康观念的提高，啤酒行业传统的量增逻辑难以为继。2013年以来，我国啤酒行业的产销量均呈现下降趋势。2013-2020年，我国规模以上企业的啤酒产量从4983万千升减少至3411万千升；我国规模以上企业的啤酒销量从5028.7万千升减少至4048.0万千升。在消费结构升级、啤酒消费主力年龄层占比下降、现饮消费愈受欢迎等多因素催化下，啤酒产品层级上移势在必行。

　　我国高端啤酒市场未来发展潜力大，预计量价有进一步上行的空间。根据GlobalData预测，按照消费量计，2018-2023年我国啤酒市场规模的年均复合增速为0.9%。按照价值计，2018-2023年我国啤酒市场规模年均复合增速为4.7%。而在消费升级、现饮消费愈受欢迎等多重因素的催化下，高端啤酒市场的增速或将快于行业平均水平。按照消费量计，我国高端啤酒市场规模2018-2023年年均复合增速为4.9%。按照价值计，我国高端啤酒市场规模2018-2023年年均复合增速为4.7%。虽然啤酒行业传统的量增逻辑遭遇瓶颈，但我国高端啤酒市场较好的迎合了市场发展需要，高端啤酒市场未来发展潜力较大。

　　公司高端战略清晰，多维布局激发增长潜力。近年来，公司积极布局高端化战略，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型，以更好的满足市场的需求。2020年，公司推出百年之旅、琥珀拉格等超高端新产品，实现以“基础质量+特色质量”向“魅力质量”转变。此外，公司通过短期关厂的方式提高整体的产能利用率，创新设立1903酒吧丰富消费场景，采用体育、音乐、联名IP等多样化的营销方式对公司的产品进行宣传，提高品牌影响力。

　　投资建议：公司高端化逻辑清晰，利润弹性有望进一步释放，维持对公司的“推荐”评级。随着居民可支配收入的增加以及健康意识的增强，“少喝酒、喝好酒”的消费观念逐渐被越来越多的消费者接受认可，低端啤酒在市场中的份额逐步萎缩，高端啤酒愈受消费者欢迎，啤酒行业高端化趋势已势在必行。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，致力于以青岛主品牌与崂山第二品牌为主线，通过体育营销、音乐营销、IP联名与明星代言等方式持续塑造品牌的魅力。随着公司高端化战略持续推进，利润弹性有望进一步释放。预计公司2021/2022年每股收益分别为2.05元和2.45元，对应PE估值分别为43.26倍和36.26倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：高端化推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。