公司信息更新报告：结构升级持续，省外增长提速

　　金徽酒(603919)

　　公司成长路径清晰，控股股东变更带来新机遇，维持“增持”评级

　　2021H1 公司实现收入 9.72 亿元，同比+36.59%；归母净利 1.87 亿元，同比+55.89%； Q2 收入 4.64 亿元，同比+25.60%；归母净利 0.72 亿元，同比+15.58%。我们维持盈利预测， 预计 2021-2023 年净利润分别为 4.06、 5.07、 6.48 亿元，同比增长 22.4%、 24.9%、 27.9%； EPS 分别为 0.80 元、 1.00 元、 1.28 元， 当前股价对应 PE 为 45.0、 36.0、 28.2 倍。 公司成长路径清晰， 维持 “增持”评级。

　　增长主要由百元以上高档产品贡献，产品结构持续升级

　　2021H1 高档、中档、低档产品分别实现收入 5.78 亿元、 3.73 亿元、 0.83 亿元，同比分别+48.72%、 + 25.50%、 -46.42%。其中 Q2 高档、中档、低档产品分别实现营收 2.75 亿元、 1.77 亿元、 0.51 亿元，同比+34%、 +17%、 -31%。产品结构升级有两个原因：首先省内消费升级趋势持续。 第二省外市场产品结构主要是高档产品，省外迅速扩张背景下，高档酒增长良好。

　　省外扩张提速，成立上海、江苏销售公司加速布局华东市场

　　2021H1 省内、省外实现销售收入分别为 7.46 亿元、 2.13 亿元，同比分别+30.50%、+64.50%。 Q2 省内、省外实现销售收入分别为 3.56 亿元、 1.01 亿元，同比+17.50%、+68.30%，二季度省外占比进一步提升主要有两个原因：第一复星体系内团购客户订单落地； 二是陕西等重点市场扩张步伐加速。此外公司公告成立上海、江苏销售公司，招募经营团队，积极拓展华东市场，省外扩张持续推进。

　　毛利率提升明显，销售费用率提升，净利率微降

　　由于产品结构升级， Q2 毛利率同比提升 3.81pct 至 65.9%。 公司成立大客户部，资源聚焦高档产品背景下，销售费用率提升 8.4pct 至 21.7%。税金附加比率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 12.8%、 10.8%、 1.2%、 -0.6%，同比分别+0.7pct、 -2.7pct、 -1.9pct、 -0.3pct， 综合作用下 Q2 净利率下滑 1.3pct 至 15.3%。预计后续毛利率和销售费用率提升将是趋势，综合作用下净利率将稳中有升。

　　风险提示： 宏观经济波动致使需求下滑， 省外扩张不及预期等