H1维持高增，存货优化、线下拓店可期

　　比音勒芬(002832)

　　公司发布 21H1业绩， 公司 H1收入增长 33.31%至 10.22 亿，净利润增长 52.14%至 2.45 亿。 消费回暖叠加公司品牌力加强，上半年公司业绩表现优异。 随着公司持续推进新零售模式， 国潮文化联名品上市品牌影响力进一步增强，全年有望维持较好增长，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司发布半年度业绩报告， H1 收入利润快速增长。 Q1/Q2 公司分别实现营收3.67/5.32 亿元，同比增长 45.17%/22.81%， Q2 收入端在去年同期增长的背景下依旧维持高速增长。公司上半年收入增长主要依靠同店内生。得益于公司借东奥赛事打造赛服，线上线下全面传播、多明星矩阵助力打造国际化年轻化品牌， 融入国潮文化元素、打造宫廷文化联名系列，品牌力得到进一步的加强。 渠道方面，公司上半年净开店 28 家至 1007 家，下半年是开店旺季，预计全年公司新开门店达 120 家左右。

　　毛利率大幅提升，存货显著改善，现金流大增。 公司 H1 毛利率为 71.98%，同比去年同期增长 7.13pct，主要系公司上半年控价策略效果明显，销售均价同比提升，并且直营渠道销售占比加大所致。公司 H1 总费用率提升 3.22pct，主要系品牌推广费用增加，销售费用率有所提升。截止 2021H1，公司存货周转天数同比下降 56 天至 390 天，在销售维持较快增长的情况下存货管理持续优化，期末公司现金流同比增长 155.08%至 4.54 亿元，大幅改善。

　　不断加强品牌建设，数字化推动线上新零售布局，品牌力支撑公司积极拓展门店。 公司自 2003 年起与中国国家高尔夫球队合作，在 2020 年再次与其续约 8 年，品牌影响力持续提升。公司不断推进新零售营销模式，提高信息化管理水平。线上方面，公司积极开展线上运营同时实施全员营销，通过私域流量运营唤醒沉睡 VIP 并持续拉新；线下方面，品牌力支撑公司积极拓展门店数量，与同业相比线下门店拓展空间充分，未来店铺数量增长望拉动收入进一步提升。

　　估值

　　当前股本下，预计 2021 至 2023 年每股收益分别为 1.2 元、 1.5 元、 1.8 元；市盈率分别为 22 倍、 18 倍、 15 倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期