清洁能源盈利快速提高，换电打开二次成长曲线

　　协鑫能科(002015)

　　中报业绩符合预期，盈利水平持续提高

　　2021年8月18日，公司发布《2021年半年度报告》，2021H1，公司实现营业收入60.74亿元，同比增长14.09%；归母净利润4.98亿元，同比增长42.14%。报告期内公司毛利率24.60%，同比提升2.21个百分点；净利率11.48%，同比提升1.93个百分点；期间费用率为12.35%，同比提升1.66个百分点，其中财务费用率为7.18%，同比提升1.39个百分点，主要系新电厂投运导致费用化的融资利息增加；公司所得税费用1.42亿元，同比减少-33.37%，占营业收入比例2.33%，比去年同期减少1.66个百分点，主要系上年同期南京子公司因替发电收入及关停补偿产生大额所得税费用，本期未发生，同时本期风电企业处于所得税减免优惠期。

　　分季度看，2021Q2公司营收32.93亿元，同比增长17.30%；归母净利润3.43亿元，同比增长31.73%；毛利率26.28%，同比微降0.64个百分点，环比增长3.68个百分点；净利率14.30%，同比增长1.27个百分点，环比增长6.15个百分点。

　　清洁能源业务行稳致远，装机量持续提升

　　公司立足长三角、珠三角、京津冀等经济发达、资源富集地区，服务包括三星、富士康等1500余用户群，经济发达地区企业对电和热旺盛的需求为公司业绩提供了良好保障。

　　公司高度重视环境保护，持续主动前瞻性地进行能源结构调整，截至2021年6月30日，公司并网总装机容量为4197.64MW，比去年末增加了517.60MW。其中：燃机热电联产2797.14MW，比去年末增加了150MW；风电892MW，比去年末增加了367.60MW，风电装机量占比也由去年末的14.25%提升至目前的21.25%，增长7个百分点。风电等清洁能源业务占比不断提高，将持续优化公司盈利质量，带动毛利率、净利率持续提升。

　　换电业务布局加速推进，有望打开公司二次成长曲线

　　2021年8月9日公司发布公告称，关于非公开发行股票的申请获得中国证监会受理。此前公司定增预案定增拟募集资金50亿元，其中新能源汽车换电站建设总投资33.80亿元，计划2年规划建设485座换电站，迅速推进移动能源业务建设（截至报告期末，全国各个企业已建成换电站总量为716座）。目前公司完成与车企、政府多份合作协议的签署、完成商用车换电站、乘用车换电站、充电港等产品研发的技术方案冻结、启动APP及运营平台开发工作。换电站项目逐步落地，将在三季度起逐步投运。

　　换电千亿市场正在形成，抢先布局换电站具备先发优势。公司在定增预案中制定了详尽的项目计划，包括乘用车和重卡换电站的投资额、项目建设周期、建站数量和项目回收期等数据，充分展示了公司进军移动能源的战略决心，也表明公司做了充分调研和规划。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年的营业收入分别为137.71亿元、177.13亿元、224.67亿元，YOY分别为21.80%、28.63%、26.84%；归母净利润分别为11.69亿元、18.05亿元、25.54亿元，YOY分别为45.75%、54.47%、41.50%，继续重点推荐。

　　风险提示

　　宏观经济下行，市场需求下滑；燃料或电力价格出现大幅波动；换电业务推进不及预期等。