业绩快速增长，多项新业务快速推进

　　凯莱英(002821)

　　事件：公司公布2021年中报，实现营业收入17.6亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长36%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长27.3%，EPS为1.78元。

　　业绩快速增长，汇率对业绩影响较大。按照固定汇率计算，2020H1收入同比增长51.2%，剔除股权激励、汇率相关损益之后的归母净利润同比增长40.5%，公司2021Q2收入9.8亿元，同比增长24.4%；归母净利润2.8亿元，同比增长32.5%，按照固定汇率计算，2021Q2收入同比增长36.4%。整体来看，虽然受到汇率影响，但公司上半年收入和利润端仍然保持快速增长。

　　产能加速拓展，业绩增长动力充足。公司产能拓展持续加速，目前公司以天津为中心，已覆盖辽宁阜新、吉林敦化等地区建立了多个小分子研发和生产基地，反应釜体积超过3000m3，同时公司新布局镇江开发区与天津开发区西区，投建小分子药物综合性研发生产基地、绿色关键技术开发及产业化项目和合成大分子CDMO项目，进一步提升一站式综合服务能力，预计2021年下半年有望新增1390立方米产能，接单能力有望大幅增强。

　　受益国内创新药崛起，国内CDMO业务进入收获期。2021年公司国内业务收入达到1.9亿元，同比增长35.7%。公司的首个MAH项目再鼎医药的尼拉帕利已经进入商业化阶段，全流程服务和黄医药的苏泰达于2020年底获批上市，同时，国内NDA项目在手订单充足，预计随着NDA项目的逐步进入商业化阶段，公司的国内CDMO业务收入有望继续保持高速增长，盈利能力也有望持续提升。

　　激励逐步常态化，长期发展动力强劲。目前公司已经推出了四轮股权激励计划，持续的股权激励对提升员工积极性、保留和吸引人才具有重要意义，有利于公司长期发展。从本次解锁条件来看，2020年、2021年和2022年三年复合增速在20%以上，解锁条件相对较高，体现公司对未来保持业绩快速增长充满信心。

　　盈利预测与评级。公司作为小分子CDMO行业龙头，核心竞争力突出，有望持续超越行业，实现快速成长。我们预计2021-2023年归母净利润分别为10.1亿元、14.5亿元和19.5亿元，EPS分别为4.19元、5.96元和8.05元，对应当前股价估值分别为100倍、70倍和52倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：商业化订单不及预期；临床阶段项目订单不及预期。