Q2业绩维持高增，长期看好便携按摩仪赛道
倍轻松(688793)
事件：公司2021H1实现营业收入5.44亿元，同比+64.94%，实现归母净利润4136.32万元，同比+248.78%，扣非后归母净利润3772.44万元，同比+377.68%。21Q2公司实现营业收入3.29亿元，同比+66.62%，实现归母净利润3023.05万元，同比+25.33%，扣非后归母净利润2787.06万元，同比+134.45%。
点评：
按摩器械行业快速增长，倍轻松高举高打领跑便携赛道。随着消费者保健养生意识的增强，按摩类产品渗透率快速提升，按摩行业景气度向上明确。21H1公司ODM业务同比+166%，自主品牌倍轻松在20年快速增长的高基数下，21Q2淘系平台销售量额分别同比+18.52、+39.97%，京东平台Q2量额分别同比+5.12%、+17.09%。报告期内公司坚持产品创新，用技术推高产品价格，陆续推出iSeeX2pro、经络枪以及智能艾灸盒“姜小竹A1“等新产品，Q2公司按摩类产品淘系、京东平台均价分别同比+14.20%、+12.49%
加大销售费用投入，毛利率水平有所提升。21H1公司毛利率60.94%，同比+3.13pct，Q2实现毛利率63.72%，同比+4.78%；21H1公司实现净利率7.63%，同比+4.11pct，Q2净利率9.26%，同比-2.88pct。从费用来看，21H1公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+62.74/+14.43/+35.57/+313.13%，费用率分别为44.19/2.83/4.02/0.75%，分别同比-0.60/-1.25/-0.87/+0.45pct，Q2费用率分别为45.58/2.50/3.42/0.69%，分别同比+7.30/-0.68/-0.72/+0.49pct，净利率的小幅下滑主要为公司加大销售费用投入所致，公司通过营销推广、开拓新的直营店铺、邀请知名代言人等方式提高品牌知名度，巩固公司高端便携按摩仪领先地位。
Q2经营性现金流表现优异，直营比例大加快回款速度。1）21H1公司现金+其他流动资产合计1.85亿元，同比+149.37%；应收票据和应收账款合计0.42亿元，同比-10.45%，体现公司报告期内营收的增长和回款能力的提升。2）从周转来看，公司存货和应收账款周转天数分别+1.26、-13.17天，公司账款回收能力显著提升。3）21H1公司经营性现金流净额0.86亿元，同比+584.81%，Q2经营性现金流净额1.03亿元，同比+2501%，主要原因为直营店铺恢复经营，公司销售规模快速扩大，直销占比大，客户回款及时。
线上渠道多元发展，稳步推进直营渠道建设。报告期内公司不断扩大线上推广规模，拓展社交电商、跨境电商等渠道布局，21H1公司线上收入同比+49%；线下渠道方面，公司通过直营店铺打造良好的产品体验环境，丰富购买场景，截至21H1公司线下直营店铺共有178家，较20年底增加13家，构建起以一二线城市中高端商场、机场、高铁等高势能点位为核心的线下直营网络，21H1线下营收同比增长80%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年收入12.96/18.47/25.14亿元，同比+56.9/42.5/36.1%；归母净利润1.17/2.10/3.57亿元，同比+65.9/79.3/69.6%，对应PE为69.35/38.69/22.81倍。维持“买入”评级。
风险因素：新品推出不及预期、产品教育推广不及预期、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情导致线下销售停滞等。
