业绩大超预期，看好混改后经营业绩持续改善

　　太极集团(600129)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2021H1 实现营业收入 64.4 亿元（+12%），归母净利润 0.77亿元（+652%），扣非后归母净利润为 0.84亿元（+516.7%）。Q1/Q2收入分别为 33亿元（+23%）/31.5亿元（+2.4%），Q1/Q2归母净利润分别为 0.25亿元（+181%）/0.52 亿元（+27%），Q1/Q2 扣非后归母净利润分别为 0.35 亿元（+243%）/0.49 亿元（+1103%）。

　　混改效果立竿见影，控费效果明显。公司上半年实际控制人由涪陵区国资委变更为国药集团，深化国企改革，精简管理部门，聚焦主业发展，为后续高质量发展奠定基础。从费用端来看：2021H1销售费用率为 31%（+2pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，着力挖掘重磅潜力的新品种，我们认为从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为 5.8%（-0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简，未来管理费用也将大幅下降；财务费用率为 1.6%（-0.9pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。从成本端开看，2021H1毛利率为 42%（+2.2pp），主要系工业板块毛利率大幅提升，工业毛利率 42%（+2.2pp）。

　　工业聚焦核心品种，商业实现稳健增长。1）工业板块收入 40.4 亿元，同比增长 11.7%，其中藿香正气口服液收入 5.6 亿元（+30%）、思为普收入 2 亿元（+33%）、小金片收入 1.6亿元（+24%）、急支糖浆 1.3亿元（+120%）、太罗收入 1.2亿元（+27%）、美菲康 1.1亿元（+27%）。公司积极推进学术营销，开展各级学术活动，强化线上营销，我们预计下半年有望实现加速增长。2）商业：2021H1 商业板块实现收入 38 亿元（+13.2%），主要系公司进一步拓宽医院销售网络及渠道，新开发下游客户 3000多家，不断丰富经营品种，引进上游客户近 200家，新增川渝地区国际集采品种配送权 28个。稳步发展直营门店，新增门店 34 家。

　　研发与循证工作有序推进，精麻产品有望再添重磅新品。藿香正气液“以证统病”临床试验已完成 90%的病例观察，产品适应症进一步扩充。继续推进创新中药口服制剂芪灯明目胶囊治疗糖尿病性黄斑水肿“附条件批准上市”临床试验；开展盐酸吗啡缓释片（24 小时渗透泵型）和盐酸羟考酮获临床批件后的后续研究工作，预计 2022 年获批上市。2020 年全国样本医院吗啡销售额 1.9 亿元，我们预计实际销售大约接近 20亿元左右；完成金水六君煎物质基准和工艺研究及三批中试生产。

　　盈利预测。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.3亿元、5.1亿元和 7.8亿元，EPS 分别为 0.42 元、0.92元、1.39 元，对应 PE 分别为 39 倍、18 倍、12 倍。

　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期