业绩持续高增，静待新电池片技术突破
通威股份(600438)
投资要点
事件：8月18日，公司发布2021年中期报告，2021H1实现营业收入265.6亿元，同比增长41.8%；毛利率24.2%，同比提升7.8pct；归母净利润29.7亿元，同比增长193.5%；扣非归母净利润29.9亿元，同比增长212.2%。其中2021Q2营收159.4亿元，同比增加46.1%；归母净利润21.2亿元，同比增长218.1%。
硅料盈利能力大幅提升，扩产计划持续推进。2021H1硅料产量5.06万吨，平均生产成本3.65万元/吨，毛利率为69.39%；其中Q2销量2.6万吨，平均售价16~17万元/吨。根据规划，预计乐山二期5万吨、保山一期5万吨将于2021年底投产，包头二期5万吨将于2022年内投产，计划在乐山新增20万吨产能（10万吨计划2022年底投产），预计2022年底公司高纯晶硅产能将达33万吨。
电池片尺寸结构进一步优化，新技术研发取得阶段性进展。2021H1电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%；其中Q2电池片销量7GW，单晶6GW出头，单晶单瓦净利维持在3.5分以上，单晶非硅成本全面低于0.2元/W。大尺寸方面，166及以上出货占比达到65%，6月210占比提升至37%。产能方面，分两期建成与天合光能合作的电池项目，一期7.5GW将于今年内建成，二期7.5GW将于2022年上半年建成，预计2022年电池产能超过55GW，其中210将超过35GW。新技术方面，公司新增建设1GW异质结中试线，处于产能爬坡阶段；力争下半年建成1GWTOPCon中试线。
投资建议：考虑到下半年硅料价格高位维持，且公司电池片盈利超预期，上调公司2021年-2023年归母净利润分别至85.6亿元、105.5亿元、121.3亿元，相当于2021年25.7倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。
风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。
