深度报告：锂电设备龙头，受益全球产能周期共振
先导智能(300450)
投资要点
全球锂电设备龙头，平台型布局逐渐清晰。公司早期主要从事薄膜电容器设备业务，凭借同源技术切入光伏、锂电设备，引领锂电池卷绕机国产替代，并逐步实现生产工序全覆盖。受益于下游需求爆发，锂电设备拉动公司营收快速增长， 近三年营收占比为 89%、 81%和 55%。 截止到 2021年 Q1，先导智能营收是上市之初的 16.2 倍，市值超过千亿元。公司进一步布局 3C、智能物流、汽车智能产线等业务，平台型布局逐步清晰。
电动化大趋势确立，撬动锂电设备千亿市场。与此前不同，电池成本下降、电动车产品吸引力增强、车企加速转型等供给端因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动。 我们预计 2025 年中国/全球新能源汽车渗透率 25%/19%，带动动力电池装机需求 417GWh/1064GW。从需求端看，预计 2025 年锂电设备市场规模 1271 亿元，从电池厂扩产角度看，预计2021-2023 年新增产能合计对应设备需求接近 1500 亿元。
深耕大客户，积极扩产应对下游需求爆发。公司重视研发，拥有自动卷绕/叠片/涂布/化成分容等多项核心技术，中/后段设备领先，具备自主整线能力，整线/局部业务有望受益于动力电池新军、电池龙头海外扩产。公司客户覆盖国内外主流电池厂，深度受益于全球产能周期共振。其中，宁德时代 2025 年规划产能较 2020 年底产能增加约 461GWh，而与宁德时代全面战略合作有望使智能物流、汽车智能产线等业务受益。定增 25 亿元用于扩充产能、提升效率，公司规模持续扩张，目前员工超过 14000 人(2020 年底为 8215 人),同时注重优化管理体制、降本增效内涵式提升公司产能，从而进一步满足下游客户需求。
投资建议
预计公司 2021-23 年实现营收 96.6/164.5/211.8 亿元，净利润14.3/28.8/39.3 亿元，对应市盈率为 79.6/39.6/29.0X。考虑到公司的行业地位和锂电设备行业景气的爆发，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。
