21年中报点评：电商增长靓丽业绩持续修复，产品结构优化净利率提升

　　好太太(603848)

　　投资要点

　　业绩持续修复符合市场预期，改革成效显著。公司 2021H1 实现营业收入 5.79 亿元，同比+55.12%，2019H1-2021H1 两年平均+0.2%；归母净利润 1.28 亿元，同比+59.3%， 2019H1-2021H1 两年平均+6.9%。 2021Q2营业收入 3.68 亿元，同比+46.9%， 两年平均+8.4%；归母净利润 0.84 亿元，同比+38%， 2019H1-2021H1 两年平均+16.4%。公司从 2020Q2 起对渠道端进行全面改革，业绩持续修复，2021Q2 业绩表现优秀。

　　产品结构加速升级，电商渠道增长靓丽。分产品来看，2021H1 智能家居产品、晾衣架产品分别实现收入 4.22、 1.42 亿元，同比分别+108.3%、-10.2%，智能家居产品增长强劲，产品结构加速升级。分渠道看， 2021H1电商渠道收入 2.82 亿元，同比+70.91%（2019H1-2021H1 两年平均+38.1%） ，占营业收入的比例达到 49%；线下渠道收入 2.94 亿元，同比+43.3%（2019H1-2021H1 两年平均-16.9%） 。线下渠道改革调整已经取得一定成效，随着渠道的持续优化经销渠道增速有望继续回暖；除传统渠道外，公司还着手布局行业未来新业态，与小米、京东、苏宁等品牌达成战略合作，积极布局商超、家电、家装融合店等成交场景。线上渠道方面，公司积极拓宽电商渠道，2021H1 新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等，把握新型流量来源；同时不断优化及深耕京东自营、天猫家装渠道及京东 FCS 渠道。

　　产品结构优化及良好的期间费用管控下，盈利能力同比、环比均有提升。2021H1 公司毛利率同比-3.8pp 至 45.21%，其中 2021Q2 毛利率同比-2.3pp 至 46.39%。毛利率下行与会计准则调整及原材料价格上涨有关。期间费用方面，2021H1 期间费用率同比-3.6pp 至 23.27%，其中销售费用率-2.1pp（主要是运费重分类至营业成本），管理及研发费用率合计-1.95pp，期间费用率控制较好。产品结构的持续提升及较强的期间费用控制能力的作用下，2021H1 净利率同比+0.86pp 至 22.43%。

　　经营现金流取得明显改善。2021H1 实现经营现金流 0.83 亿元，同比+158.1%；其中 2021Q2 经营现金流 1.25 亿元，同比+129.6%。经营现金流增速显著高于利润增速，经营现金流/经营活动净收益高于 2018-2020年同期值。

　　盈利预测与投资评级：2020Q3 起渠道改革成效显现，业绩恢复较快增长，渠道下沉有望加速；同时工程渠道处于低渗透时期，公司有望持续受益。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 3.0、3.2、3.4 亿元，对应 PE 分别为 17、16、15x，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格波动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期。