业绩符合预期，下半年有望多点开花
广和通(300638)
事件回顾：
公司 8 月 20 日晚发布半年报， 2021 年上半年实现营收 18.22 亿元，同比增速+43.85%，归母净利润 2.03 亿元，同比增速+47.27%， 扣非后 1.78 亿元，同比增速+41.31%；单季度来看， Q2 实现营收 9.62 亿元，同比增速+29.04%， 环比增速+11.78%， 归母净利润 1.22 亿元，同比增速+42.97%，环比增速+52.30%。 在上游原材料紧张的背景下，公司稳健经营，业绩整体符合预期。
行业景气度延续，公司模组出货有望实现量价齐升
根据 Counterpoint 数据显示， 2021 年 Q1 全球蜂窝物联网模块出货量同比增加 50%，环比增加 11%。 公司上半年模组出货量 1693.78 万片， 同比增加 27.51%，平均单价 100.66 元， 较去年全年 105.86 元的均价略有下降。 主要是因为物联网从 4G 时代开始朝着两个方向发展，一个是低功耗、广连接的应用场景，这类低速率场景的需求较为迫切，带来了近两年 NB-IoT、 Cat.1 等模组的快速放量；另一个是大带宽、低时延的应用场景，这类高速率的场景需求尚未充分挖掘，Cat16、 5G 等高速率模组出货量有限，导致整个模组行业的平均单价从 2019 年开始出现增速放缓、 2020 年甚至小幅下滑，我们认为，随着车联网（T-BOX/OBU/RSU）、工业互联网（工业网关/CPE）、智慧安防（高清网络摄像机）、智慧电网（DTU/巡检无人机）等高速率场景需求的释放，公司作为深耕高价值领域模组龙头厂商，有望实现量价齐升。
上游原材料供应整体可控，公司加大战略备货力度
上半年公司无线通信模块成本 12.60 亿元，同比增加 39.06%，无线通信模块毛利率 26.02%，较同期下降 2.21 个百分点，主要受到上游芯片缺货涨价影响。我们认为上游原材料供应影响对公司来讲整体可控，主要是因为： 1）缺货、涨价主要集中在高通等 Fabless 厂商，而公司采用英特尔、 MTK、紫光展锐等多平台战略，高通平台占比有限，其中英特尔作为 IDM 厂商交期基本不受影响； 2）公司未雨绸缪，从去年三季度就是开始加大了备货力度，存货由去年 Q3 的 4.69 亿元增长到今年Q2 的 10.72 亿元，增幅达到 128.57%，为原材料供应和产品交付有提供了有力保障。
全球笔电出货量进入平台期，渗透率提升或将维持蜂窝笔电高增长
根据 Strategy Analytics 数据显示， 全球笔电市场持续强劲，上半年出货量 1.34 亿台，同比增加 41.07%。 2020 年具有蜂窝功能的移动 PC全球出货量增长 70％、达到 1010 万台，由此得出蜂窝笔电的渗透率约为 5%。我们认为蜂窝笔电渗透率有提升的逻辑，主要基于： 1） 100%装配蜂窝模组的 Chromebook 教育本出货量强劲， 2021 年一季度 1200万台、二季度 1190 万台； 2）国内运营商采用赠送流量的方式大力推广笔电的蜂窝上网方案； 3）商务出行、工业等场景对稳定性和安全性要求高，实时连接逐渐成为刚需。从 2021 年三大笔电厂商招投标结果来看，公司市场份额重回高位，笔电业务有望维持较高增速。
海外车载业务整合顺利，看好未来公司车联网模组提供新的增长极
车载前装渗透率的提升带来车联网模组的快速增长，国内市场，新能源车的装配率达到 100%，传统燃油车的装配率从 30%逐步提升至 50%，远期也有望提升至 100%；海外市场，欧洲部分发达国家已经要求新车装配率达到 100%。公司海外车载业务主体为锐凌无线，主要面向合资和外资车厂，收购 sierra 车载业务以后，目前管理层保留、技术人员稳定，公司将打通上游供应链实现降本，未来在代工、研发以及销售方面存在进一步整合空间；公司国内车载业务主体为广通远驰，主要面向国内传统车厂和造车新势力，上半年已经发布多款车规级模组，在安全性、稳定性和认证情况方面均已满足量产出货条件，并且公司前瞻性布局 4G/5G+V2X 领域。
投资建议
广和通经营稳健、财务健康、股权激励到位。公司在传统 PC 领域基本盘稳固，通过锐凌无线收购 Sierra 车载前装业务谋求第二增长曲线，泛IoT 领域也有望多点开花。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为4.20/6.08/8.20 亿元，对应 EPS 为 1.02、 1.47、 1.98 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 51.85X/35.83X/26.56X，维持“买入”评级。
风险提示
1） 全球 IoT 芯片供需缺口短期难改影响供应链稳定； 2） 高通 SoC 方案笔电渗透提升影响蜂窝模组需求； 3）下游车联网、 5G 模组需求不及预期。
