研发投入加大，国际化进程提速
恒瑞医药(600276)
业绩及简评
8月20日，公司发布2021年半年报，实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非后归母净利润26.47亿元，同比增长3.31%。业绩略低于预期。
经营分析
仿制药承压，卡瑞利珠单抗销售略低于预期：受到国家和地方带量采购的影响，公司仿制药销售环比出现一定程度下滑；另一方面，医保降价85%，加上产品进院和各地医保执行时间不一致等因素造成卡瑞利珠单抗销售情况略低于预期。
不断发力国际化战略，加速公司产品出海。2021年上半年，公司海外研发支出6.43亿元，不断加大出海力度。公司共开展23项国际临床试验，其中国际多中心Ⅲ期项目7项，涉及肿瘤项目9项，非肿瘤项目14项，并有10余项研究处于准备阶段，共启动86家海外中心。
研发投入不断加大，研发平台能力持续提升，看好后续的新突破：2021年上半年，公司累计研发投入25.81亿元，同比增长38.48%，综合研发实力不断提升。公司建立了一批具有自主知识产权的新技术平台，如蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体药物偶联物（ADC）、双/多特异性抗体、基因治疗、mRNA、生物信息学、转化医学等。其中，已有2个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，3个ADC分子申报临床；基因治疗有2个分子完成PCC进入临床前开发阶段；国内首个CTGF抗体获批临床；PDL1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速开展临床三期研究，新一代PDL1/SIRPr融合蛋白即将提交临床研究申请，还有10多个First-inclass/Best-in-class双/多特异性抗体在研。看好包括ADC在内的新平台后续产品在临床结果方面的突破。
盈利调整及投资建议
考虑到卡瑞利珠单抗进入医保后的降价和仿制药集采的影响，我们下调了公司2021-2023年的盈利预测至69.92/80.16/96.59亿元，分别下降8%/13%/15%，对应21-23年PE分别为37/32/27，维持“买入”评级。
风险提示
仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。
