资产质量表现优异，私行财富发展迅猛

　　平安银行(000001)

　　事件：8月19日，平安银行公布2021年中报。

　　拨备计提力度减小，上半年净利润高增。1H21平安银行营收、PPOP、归母净利润同比分别增8.1%、8.1%、28.5%。盈利归因来看，净利润增长的最大贡献来自拨备，即减少拨备计提、释放利润。上半年公司共计提信用减值损失382.9亿，同比下降0.5%；其中，贷款减值损失251.2亿，同比下降22.2%；非信贷资产拨备131.6亿，同比增112.7%。

　　收入端拆分：规模、非息正向贡献，息差有所拖累。（1）净利息收入同比增6.8%，主要是规模驱动，生息资产同比增13.2%；而息差同比下降4BP至2.83%，小幅拖累。（2）净非息收入同比增11.3%。其中，净手续费及佣金收入同比增20.4%，主要得益于手续费支出的减少（同比-29%）；手续费收入同比增8.4%，主要来自对公结算及理财、财富管理、信用卡等。其他非息净收入同比下降4.6%，主要是上半年债券投资收益同比下降。

　　加大优质客群信贷投放，净息差环比收窄。平安银行1H21净息差为2.83%，同比收窄4BP。2Q21净息差环比1Q21下降8BP至2.79%，主要是资产端收益率下行（环比下降5BP）、负债成本偏刚性（环比持平）。资产端：贷款收益率环比下降21BP至6.24%；其中，对公贷款收益率下降3BP（降幅较去年已有所收窄），个人贷款收益率下降35BP（系主动优化客户结构的结果，公司加大了低风险、优质客群的信贷投放）。负债端：存款付息率环比下降2BP至2.04%，主要是对公定期存款付息率下降6BP，或与二季度存款上限定价机制改革有关。展望下半年，预计货币政策稳中趋松，银行资产端利率有下行压力，负债端存款成本偏刚性，息差仍有下行压力。

　　资产质量持续改善，拨备覆盖充足。6月末平安银行不良贷款余额310亿，较年初下降4亿；不良贷款率1.08%，较年初下降10BP，存量不良持续出清。测算上半年不良生成率为1.3%，较2020年下降1.1pct，新生成不良改善。关注贷款率0.96%，较年初下降15BP，潜在不良压力减小。6月末拨备覆盖率259.5%，环比提高14.4pct；拨备充足、盈利释放空间充足。

　　核心逻辑：

　　背靠平安集团，受益于客户、科技、产品等资源倾斜。（1）获客方面：集团客户迁徙持续推进，为公司贡献优质客户资源。（2）科技方面：集团重视科技并持续加大投入，通过共享集团科技资源，能有效赋能银行零售战略转型。（3）产品方面：背靠集团综合金融优势，能为客户提供一站式金融产品与服务，并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

　　零售转型战略升级，私行财富发展迅猛。平安银行自2016年开始零售转型，在集团资源支持和公司战略强力执行下，零售转型成效显著。今年平安银行升级零售转型，提出“五位一体”新模式，融合综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行，提出为客户提供有温度的零售金融服务。上半年零售业务实现较快增长，贡献营收492.1亿，同比增10.9%；占总营收比重较2020年末提高1.4pct至58.1%。上半年私人银行业务高速发展，6月末私行达标客户较年初增13.1%至6.48万户，私行AUM年初增19.0%至1.3万亿。

　　对公业务做精做强，交易银行突破、带来新增长点。过去几年，平安银行主动退出产能过剩行业、高风险资产，存量问题资产基本出清，对公资产质量得到全面优化。同时，严控增量，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资本业务，对公业务做精做强。随着“3+2+1”对公战略的持续推进，公司战略客群拓展效果显著，带来企业活期存款的良好增长（6月末企业活期存款较年初增9%，高于企业总存款增速）。同时，对公板块交易银行快速突破，1H21供应链金融融资发生额4375亿，同比增45%；“平安好链”融资发生额201.82亿，同比增203.8%；上半年对公结算业务手续费收入同比增33.1%。

　　投资建议：平安银行坚持零售战略转型，并不断升级作战模式，零售业务保持较快增长；同时，对公做精做强。上半年营收平稳增长，在资产质量改善的基础上，减小了拨备计提力度、释放利润，净利润保持强韧增长。全年来看预计息差仍有收窄压力，但手续费收入在财富管理迅速发展支撑下有望得到较快增长；资产质量优异，拨备释放利润空间充足。预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长22.9%/18.7%，对应BVPS分别为16.76/18.94元/股。考虑到公司明确的战略选择和强大执行力、以及集团资源和金融科技加持，看好公司未来盈利能力进一步提升，给予公司1.5倍2021年PB，对应目标价25.14元/股，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。