2021中报点评： 营收同增4.18%，线上多平台拓展较快，拟并购贝贝熊加速区域整合

　　爱婴室(603214)

　　投资要点

　　2021H1 营收同增 4.18%， 疫情优惠取消&新租赁准则调整下 Q2 业绩增速略承压。 公司发布 2021 年半年报。 2021H1 年实现营收 11.42 亿元（ +4.18%，均为同比），归母净利 0.47 亿元（ +6.13%），扣非归母净利0.27 亿元（ -12.06%） ,营收符合我们预期，业绩增速略低于我们预期。2021Q2 实现营收 5.99 亿元（ +3.76%） , 归母净利 0.36 亿元（ +1.19%），扣非归母净利 0.25 亿元（ -21.61%）。 Q2 业绩增速略承压，预计主要系去年同期有多项疫情优惠政策，且新租赁准则调整后财务费用增加。

　　线上开拓多平台增速较快，毛利率略有提升， 疫情优惠取消&新租赁准则调整使得。 （ 1） 分业务看， 2021H1 公司门店/电商/批发/婴儿抚触/其他业务分别实现营收 9.53/0.80/0.05/0.08/0.95 亿元，分别同比变化+0.24%/+34.42%/-53.16%/+115.69%/+33.42% ， 占 比 分 别 为83.5%/7.0%/0.4%/0.7%/8.3%。其中，由于上半年公司积极开拓多种电商渠道，包括通过天猫、京东、拼多多等官方旗舰店进行线上销售与推广、以及通过自营 APP、微商城小程序、门店到家小程序等项目进行销售，电商业务占比同比提升 1.58pct 至 7%。另外，上半年公司新开门店 18家，闭店 10 家，净增 8 家至 298 家，相较于 2020H1 门店增幅为 3.8%。（ 2） 分品类看， 2021H1 奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床分别实现营收5.62/2.40/1.05/0.87/0.40/0.04 亿 元 ， 分 别 同 比 变 化 +2.44%/-4.08%/+15.16%/+3.12%/-5%/-0.64%，棉纺品类增速最快。从品类毛利率看，用品/棉纺/玩具类毛利率分别同增 3.19pct/6.48pct/9.59pct，主要系自有产品占比较高且推广较为顺利。 （ 3） 费用率方面， 2021H1 销售/管理/财务费用率分别同比上升 0.63pct/0.23pct/1.35pct。销售、管理费用率提升， 主要系去年同期疫情期间存在租金、社保减免、以及新店装修及折旧增加。财务费用率提升，主要系新租赁准则要求确认租赁利息，增加利息费用。 2021H1 公司毛利率同比提升 1.04pct 至 31.19%， 净利率同比略降 0.16pct 至 4.05%。

　　拟并购华中母婴龙头贝贝熊， 有望实现优势互补。 8 月 9 日，公司公告拟以 2 亿元收购华中母婴连锁零售龙头贝贝熊 100%股权。 贝贝熊在湖南、湖北等地区拥有 240 余家实体门店，从区域上和公司重合率较低，且平均面积在 300 平米以上，若成功收购有望逐步在渠道拓展、品类管理、后台运营等方面形成协同效应。

　　投资建议： 公司是优秀母婴零售龙头，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。 由于并购整合投入增加和疫情持续性的影响 ， 我们下调公司 2021-2023 年归母净利润由1.52/1.92/2.36 亿 元 至 1.37/1.58/1.86 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17.7%/15.2%/18.0%， 当前市值对应 PE 分别为 27X、 23X、 20X， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。