2021半年报点评：虽短期利润承压，但综合竞争力上升
格力电器(000651)
投资要点
事件： 近日， 格力电器发布2021年半年报， 2021年H1公司实现营业总收入920.11亿元， 同比增长30.32%；归属于上市公司股东的净利润94.57亿元， 同比增长48.64%。
点评：
公司2021年H1业绩符合预期。 分季度看， 2021Q1和Q2，公司分别实现营业总收入335.17亿元和584.94亿元，分别同比增长60.30%和17.71%；分别实现归母净利润34.43亿元和60.14亿元，分别同比增长120.98%和25.18%。公司2021年H1业绩有较大幅度增长，主要原因系：①去年上半年受新型疫情影响，空调行业终端市场的销售和安装活动受限，终端消费需求减弱，影响公司核心业务正常经营，叠加新能效标准加剧行业竞争， 导致2020年H1的基数较低。 ②今年上半年，公司进一步推进新零售全面布局，推动线上线下渠道深度融合，凭借品牌、技术优势， 坚持自主创新， 不断取得新突破，促进公司业绩回升。
公司短期毛利率承压， 2021下半年有望逐渐改善。 2021年H1，公司综合毛利率为23.74%，较2020年下降2.40个百分点。公司主要业务为家电制造，其中空调为核心产品。 2021年H1，公司家电制造业务、空调业务的毛利率分别为29.49%和29.79%，较2020年分别下滑3.10个百分点和4.53个百分点。家用电器中，空调的原材料成本占比较高，由于2021年H1上游大宗原材料价格大幅上涨，导致空调业务毛利率下降幅度相对较大。随着国家对大宗原材料价格的积极监管和全景监测，近期铜材、塑料等原材料价格逐渐回落，铝材、钢材等原材料价格趋于稳定。预计2021年下半年，上游原材料价格上涨趋势将逐步得到控制，价格有望回落，家电企业利润端有望得到改善，公司盈利水平有望提升。
空调行业温和复苏， 公司保持空调领域龙头地位。 （1） 从空调行业整体来看， 产业在线数据显示， 2021年H1，家用空调行业呈现温和复苏局面，总销量8637.36万台，同比增长13.56%。 内销方面， 由于全国多地天气升温较慢、原材料价格上涨以及地产竣工不及预期等多重因素影响，空调行业终端需求整体偏弱， 家用空调内销量为4461.54万台，同比增长11.98%，但较2019年同期有所下降。 外销方面， 凭借全球领先的供应链体系与强大的制造能力， 空调外销量达到4175.82万台，同比增长15.30%，较2019年同期增长10.91%。 （2）从公司角度来看， 根据产业在线， 2021年上半年，公司的家用空调内销占比达到33.89%，排名家电行业第一；根据《暖通空调资讯》， 公司的中央空调市场份额为16.2%， 排名第一，继续实现行业领跑。
公司积极开拓海外渠道，海外业务占比提升。 2021年H1，公司国外业务收入占比为13.83%，较2020年增加2.09个百分点；主要原因系公司在海外市场继续坚持开发迎合市场的高竞争力产品和低碳空调，加大产品市场推广力度。 2021年H1，公司不断开拓海外电商渠道， 深入开展与Amazon、Shopee等B2C平台及阿里巴巴国际站、中国制造网等B2B平台的对接； 同时， 积极参与海外商用工程竞标，中标巴西圣保罗Feira da Madrugada商场、赞比亚国际会议中心、香港北大屿山医院等多个境外大型商用空调项目。
公司产品品类逐渐丰富， 综合竞争力增强。 目前， 公司已从单一品类发展到当前涵盖消费品和工业品两大领域多品类产品，其中空调业务已从家用空调拓展到商用空调以及特殊工况空调，后续将重点向冷藏冷运、军工国防、医疗健康等领域继续拓展。 家用空调板块， 公司围绕舒适、健康、智能三大方面， 先后布局开发了长者空调馨天翁和青享系列时光序等5大系列新品； 暖通设备板块， 公司拥有13大品类的中央空调产品， 并于今年上半年推出20款新品，在各领域打造了众多样版工程； 生活电器板块， 截至2021年H1， 公司拥有46个品类的家电产品，其中生活电器有38个品类，满足消费者高品质生活的全方位需求； 冰洗领域， 公司不断优化产品结构，积极推广格力冰洗品牌，改革冰洗销售体系，提升产品核心竞争力； 工业产品板块， 公司凭借强大的家电核心零部件研发制造能力， 2021年H1开发出新一代家用多联机系列化变频转子压缩机、 变频高速涡旋压缩机、 机床专用多轴一体直线伺服系统等产品。
投资建议： 维持推荐评级。 公司系国内空调行业龙头， 海内外渠道扩张，产品品类逐渐丰富， 综合竞争力增强。 预计公司2021/2022年的EPS分别为4.13/4.69元，对应PE分别为11/10倍， 维持推荐评级。
风险提示： 公司渠道改革不及预期， 原材料价格大幅上涨，疫情防控不及预期， 海外业务扩张不及预期， 汇率变动等。
