空代毛利率达16%超预期，跨境电商物流赛道高成长性依旧

　　华贸物流(603128)

　　事件：2021上半年，公司实现营业收入98.14亿元，同比+51.28%，实现归母净利润4.75亿元，同比+75.07%。

　　2021H1公司营收同比+51%，归母净利润同比+75%，业绩表现超预期。我们认为，公司上半年的超预期表现主要得益于以下因素：1）航空货运高运价持续，跨境电商高成长逻辑不变，行业红利继续为公司带来收益增厚的保障。2021年1-6月，上海至北美航空货运价格平均为6.2美元/公斤，比2020年全年均价+16%，下半年运价有望持续高位运行。根据海关总署数据，2021年H1，我国跨境电商进出口额为8867亿元，同比+28.6%，其中出口额为6036亿元，同比+44.1%，跨境电商需求仍呈现强劲。2）公司坚持跨境物流业务链条的纵深发展，收购大安及深创建的协同效应加速兑现。随着2021下半年佳成国际收购完成，国际专线业务及海外网络节点加速扩张布局，公司的业绩有望迎来进一步增长。3）公司坚持市场化激励机制，“以人为本”理念推动业绩增长。

　　受益海运价格上涨海货代营收增速近150%，空代毛利贡献最多为4.46亿元。2021上半年，公司海运、空运、跨境电商物流、特种物流、第三方仓储板块分别实现营收46.43亿元、27.43亿元、12.9亿元、4.97亿元、2.56亿元，同比分别+147.95%、-6.41%、+38.31%、+45.92%、+10.54%，营收占比分别为47.31%、27.95%、13.14%、5.06%、2.61%。空运毛利贡献最高为4.46亿元，海代、跨境电商物流毛利分别为2.88亿元和1.73亿元。

　　空代毛利率达16%超预期，跨境电商毛利率有望进一步提升。2021上半年，公司毛利率为11.7%，ROE为9.84%。其中，海运、空运、跨境电商物流、特种物流、第三方仓储板块的毛利率分别为6.2%、16.26%、13.37%、25.01%、27.73%。其中，空运毛利率超16%，主要系公司延伸服务链条，拓宽大型直客范围，带来了有效的成本控制效应。跨境电商物流板块因降低了部分线路的运价水平，以加快提升市场份额，毛利率提升在一定程度上受到压制。

　　投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为0.73、0.91、1.04元，PE分别为19x、15x、13x。维持给予“推荐”评级。

　　风险提示：空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期的风险等。