收入快速增长，静待“十四五”政策出台

　　力合科技(300800)

　　事件：公司发布 2021 年半年度报告，2021 年上半年，公司实现营收 4.01亿元，同比增长 28.85%，实现归母净利润 1.26 亿元，同比增长 6.60%，上半年业绩处于业绩预告偏上区间。

　　点评：

　　收入维持快速增长，净利润短期增速放缓。2021 年上半年，公司营收增速为 28.85%，净利润增速为 6.60%，其中净利润增速低于营收增速的主要原因：（1）受 2020 年度财政预算、市场竞争等因素影响，取得的订单毛利率呈现一定下滑；（2）新产品研发投入增速较快、新业务开拓费用增长，且不再享受去年同期新冠疫情期间的社保减免等优惠政策。分业务来看，上半年环境监测系统实现收入 2.23 亿元，同比增长39.74%；运营服务实现收入 1.45 亿元，同比增长 10.69%。

　　市场竞争加剧，毛利率短期承压。2021 年上半年，公司综合毛利率为46.53%，同比下降 4.35pct；分业务看， 环境监测系统毛利率为 47.44%，同比下降 9.94pct；运营服务毛利率为 49.45%，同比提升 3.12pct；环境监测系统毛利率下降主要是由于 2020 年市场竞争加剧，取得订单毛利率有所下滑。受到毛利率下降影响，公司上半年净利率也下降较多，2021 年上半年，公司净利率为 31.29%，同比下降 6.54pct。上半年公司合计费用率为 15.87%，同比增长 0.78pct；其中管理费用率为 3.71%，同比下降 0.58pct，财务费用率为-1.36%，同比下降 0.59pct；研发费用率为 7.01%，同比提升 1.31pct。销售费用率为 6.51%，同比增长0.63pct，主要是由于去年疫情影响，销售支出较少。

　　“十四五”环境监测设备需求有望快速增长， 新业务拓展顺利。 根据《生态环境监测规划纲要（2020-2035 年）》， “十四五”期间，地表水国控监测断面数量从 2050 个整合增加至 4000 个左右。同时，监测指标也将显著增加，我们认为对于监测设备的需求有望快速增长。 此外， 公司正着力开拓城市环境监测咨询服务、工业园区生态环境服务业务，推出了“新基建+城市环境服务”的新一代环境监测服务模式， 该类业务在雄安新区白洋淀流域、成都泉水河流域、滇池流域及长沙高新区“空气污染特护期保障”等项目中开展了应用示范，在服务生态环境监管、应用场景拓展方面取得了一定成效。

　　盈利预测与投资评级：我们预计 2021 年至 2023 年净利润分别为 2.96亿元、3.68 亿元和 4.70 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.24 元/股、1.54元/股和 1.97 元/股，对应当前股价 PE 分别为 16 倍、13 倍和 10 倍。维持公司“买入”评级。

　　风险因素： “十四五”污水防治力度不及预期；市场竞争加剧风险。