盈利能力回升显著，风机大型化出货明确
金风科技(002202)
投资要点
业绩总结：2021年上半年公司实现营收179.04亿元，同比下降7.83%；实现归母净利润18.49亿元，同比增长45.00%；实现扣非归母净利润17.23亿元，同比增长50.58%，EPS0.41元。2021H1公司毛利率为27.98%，相较于2020年提升约10pp。
2021年上半年盈利能力显著提高。2021H1公司归母净利润18.49亿元，同比增长45%，综合毛利率提升至28%左右，相比2020年显著提高。分业务看，公司毛利率提升主要源于风机销售、风电服务和风电场开发业务毛利率有较为明显提升，尤其是风电服务业务实现扭亏。另一方面公司受益于海风项目出货，风机销售单价提升明显，据测算2021H1公司风机平均单瓦售价达4.22元，相比于2020年3.40元的单瓦售价增长约24%。
风机大型化趋势明确，助力进一步降本，盈利能力有望持续提高。近年来风机单机大型化趋势加速，推动风机成本下降。在行业趋势下，公司大型风机销售量快速增长，出货结构变化明显。2021上半年公司3S/4S风机销售容量为1152MW，同比增长316.8%，占比达38.8%，同比提升32.1pp，营收达42.35亿元，同比增长357.39%。6S/8S风机实现销售容量795MW，同比增长379.4%，占比达26.8%，同比上升22.8pp，实现营收50.05亿元，同比增长44.69%。相比之下1.5MW与2S风机营收下降明显，二者营收同比分别下降98.30%和77.77%。风机大型化将进一步推进单位生产成本下降，有望持续提高公司盈利。
风机在手订单保持充沛，风电服务在运容量高增，一定程度上保障公司未来业绩。至2021年6月末，公司在手订单总量达16.4GW，相比2020年末小幅提升，其中已签合同待执行订单13GW，未来风机出货量有较为明确保障。风电服务业务方面，截至6月末，公司国内外运维服务项目容量17.2GW，同比增长69.4%；同时H1公司风电服务业务扭亏，毛利率提升约9.7pp，预计未来公司该业务毛利率将逐步回升。
盈利预测与投资建议。2021年上半年公司各项业务盈利能力均有较大提升，未来公司风机和零部件销售、风电服务和风电场开发业务将持续增长，并进一步提升公司盈利能力。我们预计未来三年公司归母净利润复合增长率为14.79%，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：风电装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；风机整机市场格局变化，竞争加剧的风险。
