风机毛利率显著回升，机组大型化趋势明显

　　金风科技(002202)

　　公司发布 2021 年中报，盈利同比增长 45%；公司风机盈利能力显著回暖，在手订单充沛、结构优化；维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2021H1 盈利增长 45%符合预期： 公司发布 2021 年中报，上半年收入 179.04亿元，同比减少 7.83%， 归属于上市公司股东的净利润 18.49 亿元，同比增长 45.00%；扣非后盈利 17.23 亿元，同比增长 50.58%； 2021Q2 盈利 8.76亿元，同比增长 130.69%，环比下降 9.84%。公司中报业绩符合预期。

　　风机大型化趋势明显，毛利率显著回暖： 上半年公司对外销售风机2.97GW，同比下降 27.66%，其中 2S 机型销售容量同比下降 71.51%， 3S/4S、6S/8S 机型销量同比分别增长 316.80%、 379.43%； 2S 机型平均结算价格同比下降 0.89%， 3S/4S 与 6S/8S 机型则分别同比提升 9.74%、 13.61%。上半年公司风机及零部件收入同比下降 11.63%至 128.72 亿元，毛利率大幅提升 8.21 个百分点至 20.34%。

　　风场业务规模稳步增长： 上半年公司风电场权益并网容量新增 302MW、转让 273MW，累计 5,619MW， 在建 2,531MW；实现发电收入 27.80 亿元，同比增长 32.34%，毛利率同比增加 1.23 个百分点。风电服务业务收入下降 26.17%至 16.45 亿元，毛利率同比转正至 6.93%。

　　经营现金流转向流出， 费用水平略有提升： 上半年公司经营现金流同比转为净流出 40.89 亿元， 期间费用率 19.44%，同比增加 3.47 个百分点。

　　在手订单充沛， 3/4S 平台已居主流： 截至 2021 年半年末，公司风机外部在手订单合计 16.4GW，其中外部订单合计 15.0GW，已签合同待执行订单 13.0GW；其中 3/4S 平台机型订单容量超过 8.6GW，占比从 2020 年底的39%提升至 58%， 6/8S 机型占比 6%，大型化趋势明显。

　　估值

　　结合公司 2021 年中报与行业需求情况，我们将公司 2021-2023 年预测每股盈利调整至 0.89/0.96/1.08 元（原预测每股盈利为 0.72/0.85/1.00 元），对应市盈率 15.4/14.3/12.6 倍；维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　价格竞争超预期； 原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期； 风电需求不达预期；海外开拓不达预期；新冠疫情影响超预期