龙头地位稳固，资管业务表现靓丽
中信证券(600030)
核心观点：
事件 公司发布了 2021 年半年度报告。
业绩表现符合预期,扩表延续 2021H1 公司实现营业收入 377.21 亿元，同比增长 41.05%；归母净利润 121.98 亿元，同比增长 36.66%；基本 EPS 0.94 元，同比增长 34.29%； ROE（加权平均） 6.52%，同比增加 1.45 个百分点。 资管、 两融利息收入、 其他业务收入高增以及信用减值损失减提推动净利增长。 其他业务收入同比增长159.06%，主要来自下属子公司大宗商品贸易销售收入增加。 公司信用减值损失计提压力缓解， 2021H1 公司计提信用减值损失 6.92 亿元，同比下降 66%。与此同时，公司杠杆率持续提升，推动资产负债表进一步扩张。截至 2021H1，公司杠杆率 4.93 倍，较 2020 年末持续提升 5.46%； 公司总资产规模达 1.17 万亿， 较 2020 年末增长11.03%。
财富管理转型成效显著， 两融利息收入高增 受市场成交活跃影响，公司经纪业务收入表现靓丽，财富管理转型持续推进。 2021H1，市场日均股基成交额同比增长 21.17%,受益市场成交活跃，公司实现经纪业务净收入 67.42 亿元，同比增长 34.62%；股基交易额达 15.8 万亿元，市占率 6.83%， 同比提升 0.49 个百分点。 公司持续深化财富管理转型升级，逐步建立为境内外高净值客户提供全球资产配置和交易服务的全方位财富管理平台。 公司实现代销金融产品收入 14.28 亿元,同比增长 104.23%,占经纪业务收入比重 17.57%,同比提升 6.34 个百分点。 截至 2021H1，公司客户数量超过 1140 万户，托管客户资产 9.7万亿元。 人民币 200 万元以上资产财富客户数量 14 万户，资产规模人民币 1.7 万亿元；人民币 600 万元以上资产高净值客户数量 3.1 万户，资产规模人民币 1.4 万亿元；财富管理账户签约客户 1.7 万户，签约客户资产超人民币 2100 亿元。 公司两融业务规模持续增长，股票质押规模压降。截至 2021H1，公司融出资金 1247.86 亿元， 同比增长 46.5%;买入返售金融资产 362.64 亿元， 同比减少 28.46%。 2021H1公司实现利息净收入 23.24 亿元，同比增长 186.73%。 其中,实现融资融券利息收入 49.03 亿元，同比增长 80.75%。
投行股债承销维持领先优势，资管业务表现靓丽 2021H1，公司实现投行业务净收入 33.07 亿元，同比增加 48.9%。公司股债承销继续维持行业领先地位。股权承销方面，公司完成 A 股主承销项目 92单，主承销金额 1422.99 亿元，同比增长 8.01%，市场份额 18.07%。其中， IPO 主承销项目 27 单，主承销金额 377.14 亿元，同比增长277.86%,市场份额 17.88%， 同比增长 10.68 个百分点；再融资主承销项目 65 单，主承销金额 1045.85 亿元，同比减少 14.11%。债券承销方面，承销金额 6638.03 亿元，同比增长 17.89%，市场份额 13.18%，同比增长 0.33 个百分点。并购重组方面，公司完成 A 股重大资产重组交易金额约 182 亿元，市场份额 22.8%，行业排名第一。
2021H1，公司实现大资产管理业务净收入 55.72 亿元，同比增长 69.36%。 其中,实现资管业务净收入 18.7 亿元,同比增长 104.76%,占比 33.56%,同比提升 5.8 个百分点;华夏基金实现管理业务净收入37.02 亿元,同比增长 55.75%,占比 66.44%。 截至 2021H1，公司资产管理规模为 1.39 万亿元，较 2020 年末增长 1.8%。公司有序推进主动管理转型，资管业务结构实现优化，主动管理规模与占比均有提升。截至 2021H1，公司主动管理规模 1.17 万亿元， 较 2020 年末增长 10.8%；主动管理占比 83.85%，较 2020 年末提升 6.82 个百分点。华夏基金管理规模 1.61 万亿元， 公募基金规模占比 60.76%。
自营投资业务收入略有下滑，营收贡献居首 2021H1，公司实现自营投资业务收益 114.29 亿元，同比下滑 3.1%，营收占比达 30.3%,贡献居首。其中，实现投资净收益（不含对联营和合营企业的投资收益）95.92 亿元,同比增长 19.33%;实现公允价值变动收益 18.37 亿元，同比下降 51.1%。
投资建议 公司龙头地位稳固，机构业务优势显著，综合实力强劲，深度受益资本市场制度改革红利和航母级券商打造，实现业绩持续增长和盈利能力稳步提升。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级， 2021-2022 年 BVPS 为15.15/16.4 元，对应 2021-2022 年 PB 为 1.6X/1.48X。
风险提示 市场波动对业绩影响大的风险。
