公司首次覆盖报告：NVH行业标杆，产品线延伸注入增长新动力
拓普集团(601689)
NVH 行业标杆，新兴业务放量在即
公司是汽车 NVH 行业龙头，业务扩展至“2+3”产品线。减震及饰件产品是公司传统强项业务，与国内外优质整车制造商保持稳定的合作关系； 公司与特斯拉合作不断加深， 轻量化产品是公司核心增长点；汽车电子类产品处于市场导入期，产品附加值较高；热管理系统业务已贡献增量业绩， 未来增长潜力较大。我们预计 2021-2023 年公司营收为 115.19、 143.25、 172.40 亿元，归母净利润为 12.03、16.15、 20.15 亿元， EPS 为 1.09、 1.47、 1.83 元/股，对应当前股价 PE 为 35.0、26.1、 20.9 倍。我们认为轻量化业务、热管理系统及汽车电子类产品将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
NVH 业务处于国内领先地位，业绩保持稳定增长
公司 NVH 业务具备与整车厂同步设计能力，客户基础广泛，持续获得上汽通用、吉利汽车、通用全球等国内外知名整车制造企业的订单。公司整车声学套组已实现全产业链一体化整合，单车价值量进一步提升。 NVH 为公司的基石产品，未来有望贡献稳定现金流。
与特斯拉合作不断加深，轻量化业务有望迎来快速增长期
公司自 2016 年进入特斯拉供应链，供应控制臂、大型车身结构件等产品。轻量化产品主要供应特斯拉 Model 3&Y，单车配套价值量不断提升。 2020 年公司募投资金助力布局轻量化产品线，进一步扩充产能。公司轻量化产品目前获得充裕订单， 或将持续受益于电动化浪潮， 是公司业绩快速增长的重要引擎。
前瞻性布局智能驾驶系统+热管理系统，有望成为未来增长点
公司 IBS 产品突破了 ABS/ESC 技术瓶颈，已迭代到第四代，目前处于市场推广阶段。公司 2016 年募集资金进一步扩充 EVP、 IBS 产能，为未来营收增长提供支撑。公司横向扩展热管理系统业务，目前已贡献增量业绩。汽车电子类产品及热管理系统产品价值量高，有望成为公司未来增长点。
风险提示： 汽车销量不及预期；特斯拉产销不及预期；产品价格下降幅度超预期等。
