消费电子业务高增长，电子陶瓷国产替代进行时

　　中瓷电子(003031)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2 021 年半年度报告， 2021 年上半年公司实现营业收入 5 亿元，同比增长 40.3 %；归母净利润 5670.6 万元，同比增长 25.6%。其中，2021 年第二季度实现营业收入 2 .7 亿元，同比增长 26.3 %；归母净利润 2842.4 万元，同比增长 3.9% 。

　　毛利率略有提升，研发投入持续增长。2 021H1 公司毛利率达到了 29.36%，相较于去年同期提升了 38 个 BP。三项费用方面，销售费用同比增加 38.2%，主要用于开拓市场；管理费用同比增加 74.6%，主要因公司规模的扩大；财务费用为-225.8 万元，主要系募集资金到账带来的利息收入。而在研发费用方面，公司为保持其竞争力积极加大研发投入， 上半年合计投入研发费用 6327.8万元，同比增长 67.1%，其中第二季度研发投入为 3435 万元，同比增长 45.9%。

　　电子陶瓷外壳国产替代进行时，通信用电子陶瓷外壳业务稳增长。公司自主研发电子陶瓷领域三大核心技术，突破海外技术封锁和产品垄断，加速实现光通信器件的陶瓷外壳国产替代。其中，公司自研的 400G 光通信器件陶瓷外壳与海外同类竞品技术水平相当，并自研了 90%氧化铝、95%氧化铝和氮化铝陶瓷的新材料配方。 分地区来看，2021 上半年境内业务占比达到了 82.5%，境外业务占比下降至 17.5%。 通信器件用电子陶瓷外壳作为公司业绩的基石，2021H1营收同比增长 44%， 毛利率较上年提升了 1 .67 个百分点，达到了 31.2%， 高于公司整体毛利率水平。

　　消费电子陶瓷产品高增长，汽车电子件毛利率改善。公司 2021H1 积极拓展消费电子侧产品开发，消费电子外壳及基板业务实现营业收入 4086.6 万元，同比增长 300 .1 %。 此外， 公司具备完整的汽车电子产品制造工艺，牵头完成 “IGBT 用氮化铝封装技术研究及产业化” ，突破国外技术壁垒。汽车电子件实现营业收入 5128.3 万元，同比增长 30.1%，同时，该业务毛利率提升至 21.4%，较去年同期增加了 2.6 个百分点，实现汽车电子业务的进一步优化。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6 亿元、 2.3亿元、3.1 亿元，对应 PE 分别为 70 、50、38 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险等。