公司2021年中报点评：铝价上行，龙头充分受益

　　中国铝业(601600)

　　一、事件概述

　　2021 年 8 月 24 日公司发布中报，上半年实现营收 1207.36 亿元， 同比增长 43.6%， 归母净利润 30.75 亿元， 同比增长 8511.0%。

　　二、分析与判断

　　受益铝价上行，业绩高增

　　上半年国内氧化铝现货均价同比上涨 2.9%， 沪铝当月期铝和三月期铝均价同比分别上涨 24.8%和 34.0%。 受益于铝价上涨， 公司主要版块业绩大幅增长，其中原铝板块业绩增幅最大，税前盈利 57.92 亿元， 较去年同期的 2.69 亿元大幅增加 55.23 亿元，此外氧化铝、贸易板块税前盈利分别增加 9.4 亿元、 3.6 亿元。公司综合毛利率较同期增长 4.21个百分点， 已达到 2008 年以来新高， 经营性现金流量 95.22 亿元，创同期历史新高。

　　碳中和下电解铝触及产能红线，高盈利有望持续

　　受全国供电紧张影响，电解铝限产消息不断，碳中和背景下， 国内电解铝产能触及 4500万吨产能红线， 预计未来新增产能有限。 需求端来看，疫情缓解后经济复苏与新能源车、光伏用铝等领域的快速增长将有效支撑铝需求。 电解铝价格中枢抬升叠加原材料成本较为稳定，吨铝盈利能力有望维持高位。

　　龙头地位稳固，优化资源布局

　　公司为中国唯一集能源、 铝土矿、 氧化铝、 电解铝、铝加工全产业链于一体的大型铝业公司， 2020 年氧化铝产量位居世界第一， 原铝产量位居世界第二。公司实施“两海” 战略， 2020 年几内亚法博铝土矿项目顺利建成投产， 设计产能 1200 万吨， 进一步提升资源自给率，且广西防城港项目 200 万吨氧化铝也同步运营，龙头地位不断夯实。

　　三、 投资建议

　　预计公司2021-2023年EPS为0.35/0.38/0.40元，对应当前股价PE分别为17.2/15.7/15.0X。公司同行业主要可比公司云铝股份、南山铝业 2021 年 wind 一致预测 PE 分别为 13.7X、19.1X，考虑到公司为全球氧化铝龙头， 原铝产能较国内企业大幅领先，龙头公司应享有估值溢价， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　铝价下跌、下游需求增长不及预期