业绩略超预期，风电需求改善

　　中际联合(605305)

　　事件： 近日公司发布2021 半年报， 2021 上半年公司实现营业收入 3.86 亿元，同比增长 31.31%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 28.15%。基本每股收益 1.34 元。

　　点评：

　　Q2 营收同比有增长， 研发投入高增净利率略有下滑。 公司 Q2 实现收入 2.31 亿元，同增 7.70%。公司 Q2 收入同比仍有增长在一定程度上验证了非周期属性， 2020 年 Q2 受风电抢装影响收入 2.15 亿元同增73.10%，今年在高基数情况下实现正增长， 2019Q2-2021Q2 收入复合增速 36.54%。 Q2 净利润 0.73 亿元，同降 0.16%，盈利能力有所下滑致净利润同比略有下降。 Q2 公司毛利率 58.66%，同比略降 0.42pct，随市场规模扩大竞争加剧，公司毛利率仍保持较高韧性。 Q2 公司净利率 31.36%，同比下降 2.47pct，主要是由于研发投入力度加大， Q2 公司研发费用率 5.81%，同增 2.21pct。公司在手订单充足，短期业绩仍将保持较高增速，截至上半年公司存货（以发出商品为主） 1.89 亿元，同比增长 33.71%。

　　风机大型化驱动降本，风电领域市场空间较大。 公司风电高空作业设备受益全球风电存量市场设备渗透率持续提升和新增市场持续扩容。

　　2021 年上半年国内风电新增装机 10.84GW，同增 71.5%，其中陆上风电新增装机 8.69GW、海上风电新增装机 2.15GW。政策层面不断强化，今年 5 月国家能源局发布《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，要求今年风光保障性并网规模不低于 90GW， 2025 年非化石能源消费占一次能源消费比重 20%，风电始终是实现双碳目标的重要抓手。另外储能新政发布、储能产业逐渐成熟对新能源消纳和发展也带来直接利好。降本方面受益风机大型化驱动，上半年国内市场招标总量达 31.5GW，同比增长 167.5%， 3MW 及以上机型成为招标市场的主流，风机大型化趋势明显，大型风机规模优势逐步显现，驱动风电成本长期下降。

　　研发和市场两手抓，风电外领域拓展空间较大。 公司高度重视研发，研发投入力度不断加大，上半年公司研发投入 2426.32 万元，同比增长84.32%，上半年新增授权专利达 51 项，同时重视研发转换，上半年公司新增 19 项产品认证。公司将继续加强营销和品牌推广，巩固风电市场地位，拓展风电外市场。公司将在风力发电较为集中的区域新建营销网点，扩大客户覆盖范围，深挖区域市场，增强对潜在客户的开发和现有客户的持续跟踪能力。此外加强品牌宣传持续提升品牌影响力，巩固风电竞争优势同时为风电外领域的拓展打下基础。公司产品已在风电外领域如电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域有应用。我们认为电网和通信塔架有望成为继风电后下一个高爆发应用场景，成为公司新的增长极。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021 年至 2023 年净利润分别为2.32 亿元、 3.07 亿元和 3.96 亿元，相对应的 EPS 分别为 2.10 元/股、2.79 元/股和 3.60 元/股，对应当前股价 PE 分别为 33 倍、 25 倍和 19倍。 维持公司“买入”评级。

　　风险因素： 行业竞争加剧风险、海外业务进展不达预期风险、风电外领域拓展不达预期、新冠疫情反复风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。