2021年半年报点评：盈利持续提升，业务调整效果良好
上海家化(600315)
事件：
公司发布2021年半年报。
点评：
盈利持续修复，业绩高增长
2021年上半年公司营收42.10亿元，同比增长14.26%，归母净利润2.86亿元，同比增长55.84%，扣非后归母净利润3.32亿元，同比增长103.26%。上半年毛利率64.25%，同比上升2.42pct，在品牌与产品结构优化下持续提升。费用端，销售/管理/研发/财务费用率47.06%/8.62%/1.88%/0.19%，同比变动+1.28/-0.25/0.00/-0.79pct，其中销售费用率若剔除新建私域渠道+股权激励费用，同比基本持平。上半年净利率6.79%，同比上升1.81pct，盈利持续优化。
护肤品类中高速增长，占比提升至30%
分品类看，上半年护肤/个护家清/母婴/合作品牌收入分别为12.48/17.11/10.62/1.86亿，占比29.67%/40.67%/25.24%/4.42%。护肤品类增长超过30%，其中佰草集同增接近40%；玉泽受到去年同期超头直播高基数影响，上半年低个位数增长，7月起恢复高增；典萃增速60%+；双妹同增近90%；高夫增速接近40%；美加净同增20%+。个护家清实现高个位数增长，其中六神高个位数增长，家安增速接近20%。母婴品类增速超过10%，其中启初同比增速40%+，汤美星全球实现高个位数增长。合作品牌增长超过10%，其中片仔癀高个位数增长，CHD增速接近25%。
线上强化私域，线下百货渠道扭亏为盈、新零售占比持续提升
上半年公司线上/线下收入16.07/25.99亿元，同比增长12.67%/15.19%，占比38.21%/61.79%。线上方面，公司积极布局私域以及抖音渠道，其中4月份开设的玉泽抖音品牌旗舰店818期间GMV突破1000万。线下方面，公司百货渠道扭亏为盈，目前线下共约900家百货专柜，同时积极发展新零售业务，目前新零售占线下收入比重已增至10%+。
投资建议与盈利预测
上海家化为国内日化用品龙头，当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年以来公司通过调整品牌定位、产品结构以及渠道优化，运营效率与盈利水平持续提升。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润5.07/8.33/11.41亿元，EPS0.75/1.23/1.68元，对应PE70/42/31x，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。
