龙头地位稳固，各项业务维持高速增长

　　中信证券(600030)

　　投资要点

　　营收、净利维持同比高增速。2021 上半年公司实现营收 377.21 亿元，同比+41.05%;实现归母净利润 121.98 亿元，同比+36.66%。

　　年化 ROE 增至 13.04%,杠杆倍数上升至 6.1 倍。2021H1，中信证券净资产1915.79 亿元，同比+6.43%；总资产 11691.4 亿元，同比+19.91%。2021H1 年化 ROE13.04%，较 2019H1 增长 2.64 个 pct，较 2020 年末增长 4.53 个 pct,整体杠杆倍数自 2020 年末的 5.66 倍上升至 2021H1 的 6.10 倍。

　　收入结构稳定，各项业务稳健增长。2021H1 公司经纪业务实现营收 67.42 亿元占比 18%，同比+34.62%；投行业务实现营收 33.07 亿元，占比 9%，同比+48.90%;投资业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益）118.57 亿元，占比 31.43%，其中投资净收益 100.20 亿元，同比+23.24%;资产管理业务实现营收 55.72 亿元（其中基金管理业务 37 亿元），占比 15%，同比+69.36%；利息净收入 23.2 亿元，占比 5%，同比+69.36%。

　　公司业务亮点： 1、经纪业务： 经纪业务市占率、财富管理客户数与资产稳健增长。2021H1 公司股基成交额市占率持续提升至 7.4%。财富管理高净值客户数与资产同比增速在 15%左右；2、投行业务：龙头地位稳固，IPO、再融资、债权承销规模等多项指标位列行业第一； 3、 投资业务： 去方向性投资转型取得成效，业绩保持稳健。2021H1 公司实现投资收益 100.20 亿元，同比+23.2%，其中权益法确认的收益 4.28 亿元，同比+365.7%，公允价值变动净收益 18.37 亿元；4、资管业务： “资管+基金”业务保持高增速，私募资管份额第一。 2021H1 公司资产管理业务实现营业收入 18.7 亿元，同比增长 104.8%，基金业务实现收入 37.02 亿元，同比+55.75%。5、资本中介业务：两融业务同比高增，股押业务持续收缩。2021H1 公司实现融资融券利息收入 49.03 亿元，同比+80.75%。股票质押业务利息收入 7.18%亿元，同比-38.04%。股票质押式回购业务规模为人民币 282.82 亿元，同比-52.65%，较年初减少 34.18 亿元。

　　投资建议：公司经纪业务、投行业务等传统业务地位稳固；伴随着股押规模持续收缩，风险逐步出清，资产质量提高；公司财富管理业务转型成功，公募基金业务为新的利润增长点，为其提供持续高额稳定利润。半年报业绩符合我们此前预期，随着资本市场改革不断深化，叠加监管驱动打造航母级券商导向，利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。预计公司 2021-2023 年每股净资产为 15.51/16.65/17.85 元，对应 PB 为1.51/1.40/1.31 倍，维持“买入评级”。

　　风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期。