2021半年报点评：营收规模和盈利能力显著提升，军队客户收入同比增长191.26%

　　威海广泰(002111)

　　事件： 公司 8 月 24 日公告， 2021 年上半年营业收入 14.30 亿元（+34.62%），归母净利润 2.08 亿元（+62.01%），毛利率 34.82%（+1.31pcts），净利率 14.62%（+2.49pcts）。 其中， 2021 年第二季度营业收入 8.27 亿元（+32.45%）。

　　投资要点：

　　营收规模性增长，盈利能力显著提升： 公司秉承“多品种、小批量、 定制化”发展战略，业务领域包括空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备等。 2021 年上半年，面对全球疫情持续反复，国际空港市场回暖缓慢，国内机场采购订单推迟，原材料大幅上涨等一系列复杂多变的内外部环境，公司实现营业收入 14.30 亿元（+34.62%），归母净利润 2.08 亿元（+62.01%），扣非归母净利润 1.95 亿元（+57.03%）。 子公司中卓时代实现营收 6.11 亿元（+38.43%），净利润 4606.96 万元（+27.66%），主要是军工产品订单增加。

　　行业维度， 航空产业实现收入 7.23 亿元（+ 41.27%）， 占比 50.59%，毛利率 46.87%（+4.43pcts）； 消防行业 6.67 亿元（+38.37%）， 占比 46.67%，毛利率 21.48%（-3.19pcts）。 产品维度， 空港地面设备收入 7.19 亿元（+55.20%），占比 50.28%，毛利率 46.83% （+4.57pcts）； 消防车及装备 6.06 亿元（+39.71%），占比 42.42%，毛利率 20.06%（-2.82pcts）； 消防报警设备 6085.51 万元（+26.31%）， 占比 4.26%，毛利率 35.58%（-5.13pcts）。 其中， 空港地面设备毛利率水平较高， 是公司规模最大、成熟度最高、实力最强的板块，产品品种数量位居全球第一，部分主导产品国内市场占有率达 50%以上；消防救援装备包含消防装备业务和应急救援保障装备业务，整体实力在我国消防车行业位居前三，市占率 10%左右。 报告期内消防救援装备毛利率水平有所下降， 主要由原材料价格上涨导致， 消防车及装备和消防报警设备产品营业成本同比增速（44.82%和 37.25%）均高于营业收入同比增速（39.71%和 26.31%）。

　　客户维度， 面向军队实现收入 7.14 亿元（+191.26%），消防救援队 2.83 亿元（-12.61%），机场 1.18 亿元（-51.01%）， 航空公司 6008.59 万元（+22.12%），建筑承包商 6092.11 万元（+26.45%）， 出口 1326.96 万元（-45.07%），其中，面向军队收入大幅提升。 军工装备包含军用机场设备及特种车辆业务，涉及 20多个系列近百种型号，覆盖全部军兵种， 是各航空兵部队地面保障装备研制的引领者，其他军兵种的重要参与者； 无人机包含固定翼和多旋翼军用无人机。

　　报告期内， 公司销售费用 7734.70 万元（+8.38%）， 主要因售后服务费及营销费用增加；管理费用 7711.38 万元（+24.80%），主要因股权激励费用和管理人员薪酬增加； 财务费用 497.01 万元（-61.72%），主要因利息收入及汇兑收益增加。研发投入 8246.80 万元（+36.34%），增幅较大， 因委托外部研发费用及研发材料投入增加，同时由于公司效益提高，技术人员薪酬增加。

　　报告期末，公司应收账款 14.44 亿元（较上年末+25.25%）， 存货 13.81 亿元（较上年末+3.17%）， 合计占总资产比例 51.84%。 报告期内， 公司经营活动产生的现金流量净额为-7.80 亿元（-440.51%），主要因报告期内实现收入部分在2020 年已收到预收款，以及支付采购款、税金及职工薪酬增加；投资活动产生的现金流量净额为 2.40 亿元（-29.90%），主要因赎回理财产品与购买理财产品差额较上年同期减少，同时固定资产及股权投资增加较多；筹资活动产生的现金流量净额为 1.30 亿元（+157.49%）， 因吸收投资和借款增加导致。 由于报告期内公司业务量增多， 尤其是军品占比提升， 现金流出现波动，预计随着已有合同执行和新签合同落地， 现金流情况会有所改善。

　　军品在手订单充足，市场需求旺盛： 2021 年 7 月 1 日，公司发布公告，称收到与特殊客户签订的 6 份《订购合同》，合计金额为 6.56 亿元，涉及 4 型特种产品，占公司 2020 年营业收入 22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。 无人机方面， 报告期内新产品任务型干扰机及某型靶机成功进入市场。 2021 年 3 月 12 日，公司发布公告，公司拟投资不超过 18 亿元在威海市临港经济技术开发区投资设立子公司，建造新的装备生产基地，用于空港装备、消防装备、特殊装备、应急救援装备等各类产品的生产制造。 项目建成后可大幅提升公司生产能力，缓解生产压力。 2020 年 12 月23 日，中央军委发布《军队后勤条例》， 重塑军队后勤体系，理顺后勤保障关系，健全后勤工作制度。随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。 公司计划在保持定型产品稳定增长的基础上，重点围绕十三五、十四五科研项目招投标开展工作，为后续市场可持续发展奠定基础。

　　全球空港地面设备品种最全的供应商， 未来拟定三点战略规划： 目前公司在国内和亚太地区的市场均占有主导地位，公司拟定三点未来战略规划：（1）把握电动化、智能化机遇， 2020 年以来，“碳中和”理念驱动下， 国内电动化空港装备占比逐步提升，重点区域内机场严格按照新购产品 100%电动化考核。 2021 年上半年，公司所有电动产品均投入市场，电动无杆牵引车成功落地商飞，电动化产品销售持续增加； （2） 加快廊桥和电动抱轮牵引车等新产品研发，其中，廊桥项目完成整机装配，进入调试验证阶段，争取尽快投放市场；抱轮牵引车项目计划今年取得资质，年内形成销售；（3） 凭借国内经济复苏先发优势开拓国际市场， 在未来五年成为全球空港装备制造龙头企业。 2021 年 7 月 14 日， 公司发布公告称，拟以自有资金出资 25 万欧元在德国投资设立全资子公司，同时组建销售中心和研发中心， 负责公司产品在欧洲地区的销售与维修。公司计划在疫情好转之后迅速抢占市场份额，进一步打开欧洲空港装备市场。

　　 业绩增长势头强劲： 2018 年至 2020 年是公司经营业绩持续快速增长时期。 2018 年至 2020 年分别实现营业收入 21.87亿元（+21.23%）、 25.51 亿元（+16.65%）、 29.65 亿元（+16.21%）；扣非净利润为 2.16 亿元（+137.06%）、 2.53 亿元（+17.05%）、 3.69 亿元（+45.60%）。 2020 年 12 月 14 日，公司通过 2020 年限制性股票激励计划，各年度业绩考核目标为以 2019 年业绩为基数， 2020 年/2021 年/2022 年营业收入增长率不低于 10%/21%/33%。公司计划经过 5 年努力从传统生产制造企业向智能制造企业的转型，从以国内市场为主发展成全球化企业， 未来业绩有望保持强劲的增长势头。

　　投资建议： 公司是先进的智能化高端保障装备制造平台企业， 连续多年实现营收规模性增长，盈利能力显著提升。 空港地面设备产品种类齐全，国内市场占有率领先，国际市场积极布局，未来发展方向规划明确； 军品在手订单充足，市场需求旺盛，受益十四五期间军工行业高景气度； 消防救援装备、移动医疗装备和电力电子装备持续开拓，各板块协同发展。 综合以上因素， 我们认为公司还存在进一步的业绩增长空间。 我们预测公司 2021、 2022、 2023 年归母净利润分别为 5.14 亿元、 6.77 亿元、 8.12 亿元， EPS 为 0.96 元、 1.27元、 1.52 元， 当前股价对应 PE 分别为 16.65 倍、 12.58 倍、 10.51 倍， 结合公司盈利能力及行业景气程度，同时参考同行业平均水平，给予公司 2021 年 20 倍 PE 水平， 给予“买入”评级，目标价格为 19.20 元。

　　风险提示： 新冠肺炎疫情、 宏观经济风险、民航运输风险、市场竞争加剧风险、国际业务开拓风险