上半年收入增长强劲，新产品发展态势良好

　　南微医学(688029)

　　业绩简评

　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 8.75 亿元（+53%）；归母净利润 1.43 亿元（+26%）；扣非归母净利润 1.35 亿元（+28%）。

　　分季度看，公司 2021Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+49%），归母净利润0.76 亿元（+15%），扣非归母净利润 0.72 亿元（+12%）

　　经营分析

　　国内外市场均快速增长，新产品发展态势良好。 主要产品止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类及微波消融类收入增长 2.66 亿元，同比增长 64%。近两年陆续上市的 ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约 5.32亿元，同比增加 51%；国际市场销售收入约 3.43 亿元，同比增加 57%。

　　管理费用率提升明显，剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司 2021 上半年毛利率 65.5%，同比上升 0.4pct；净利率 16.9%，同比下降 3.2pct。净利率下滑的原因主要是：1）股票激励计划造成的费用；2）研发投入的增长；3）汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升，未来长期公司管理费用率有望稳步下降。

　　研发实力强劲，一次性胆道镜有望年内获批。截止 6 月 30 日，公司研发人员数量达到 349 人，占公司总员工人数的 17%，硕士及以上学历研发人员61 人，目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验，有望年内获得国内注册，上市后有望快速实现国产替代。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 3.74、5.79、7.93 亿元，同比增长 44%、55%、37%。

　　维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外市场拓展风险；新产品研发推广不达预期风险；股权激励影响表观利润风险；医保控费政策风险；汇兑风险；