打通绿色循环供应链，前驱体龙头未来可期
格林美(002340)
投资要点
业绩总结：公司2021年H1实现营业收入80.00亿元，同比增长42.51%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长151.10%；实现扣非归母净利润4.96亿元，同比增长163.95%，EPS0.11元。
产能释放，产品销量快速增长。报告期内，公司核心产品三元前驱体材料出货量超过42,000吨，同比大幅增长达190%，位居全球市场前三，其中，三元前驱体材料出口15,000余吨，同比增长超过110%；公司电池级四氧化三钴出货量近8,500吨，同比增长达41.67%，位居全球市场前三；公司正极材料出货量近4,900吨，实现稳定与增长。公司目前已建成三元前驱体产能达13万吨，有望在2021年底前形成20万吨产能。
打通多条产业链合作通道，把握核心技术夯实龙头地位。公司全面聚焦发展三元前驱体、四氧化三钴与动力电池回收为主体的新能源业务，突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处理与循环利用的关键技术难点。公司构建新能源全生命周期价值链、钴钨稀有金属资源循环再生价值链、废塑料循环再生价值链等资源循环模式和新能源循环模式，成为世界硬质合金行业、新能源行业供应链的头部企业。
三元前驱体行业头部企业优势明显，资源模式向循环型转变。新能源汽车持续高景气，三元正极材料前驱体作为生产三元正极材料最核心的上游产品，出货量进一步增长。国内三元前驱体市场头部集聚，电动工具用锂电池逐渐向高倍率、大容量方向倾斜，高镍三元材料的能量密度更高，可以以更轻重量携带更多电量，成为海内外中高端车企共同选择的技术路线。碳达峰与碳中和的大趋势背景下，政策推动废旧动力电池循环利用行动，加强新能源汽车动力电池溯源管理平台建设，电池回收市场逐渐开启并加速成长。
盈利预测与投资建议。公司凭借强大的市场开拓能力，持续与全球280余家汽车厂和电池厂建立废旧电池定向回收合作关系，与亿纬锂能、孚能科技签署循环利用合作协议，联合各方优势，打通直接与新能源电池厂、新能源汽车厂的绿色供应链合作通道，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司归母净利润复合增长率为70%。我们给予公司2022年45倍PE，目标价15.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，技术路线变动风险，原材料价格波动风险，新项目建设不及预期。
