南微医学2021年半年报点评：业绩全面恢复，加码一次性内镜领域

　　南微医学(688029)

　　事件：

　　8 月 25 日，公司发布 2021 年半年报：实现营收 8.74 亿元（+53.34%），归母净利润 1.43 亿元（+25.85%），若剔除股权激励费用摊销影响，归母净利润 1.90 亿元（+66.48%）。

　　国元观点：

　　2021H1 业绩显著反弹，海外增长势头迅猛

　　公司 2021H1 业绩实现显著反弹，疫情期间积压的内镜择期诊疗需求逐步释放，Q2 实现营业收入 4.81 亿元（+48.66%），延续一季度的高速增长态势。经营性现金流为 1.42 亿元（+343.75%），现金流状况显著改善。分区域看， 1）国内市场： 实现营业收入 5.32 亿元（+51.35%），相较 19 年同期仍实现 48.73%的高速增长。2 ）海外市场：实现营业收入 3.43 亿元（+56.51%） ，随着北美、欧洲疫情影响减弱，内镜诊疗接近常态化，海外增长势头有望进一步延续。

　　盈利能力稳定，股权激励拖累利润

　　公司 2021H1 毛利率为 65.52% （+0.42pct），盈利能力稳定。 费用率管控良好， 销售费用率为 18.39% （-2.66pct），预计主要系公司调整全球营销体系，增强市场开拓和推广效能所致；财务费用率 0.90%（+2.68pct），主要系汇率变动导致的汇兑损失所致；研发费用率 6.75%（+0.17pct），其中可视化产品研发投入 1697 万元，占研发总投入的 28.7%。管理费用率为 19.64%（+3.43pct），股权激励费用大幅增长至 4690 万元，拖累表观利润。

　　加码一次性内镜领域，研发管线稳步推进

　　公司高端化+全球化战略持续推进，高端器械方面，公司重点加大对可视化产品的研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，年内有望获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，预计今年提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交 FDA、 CE 注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交 FDA 注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列在研创新产品正稳步推进。 全球化方面， 公司重新优化国际营销区域，将原 ROW 区域内的中南美业务划分至 MTU 直接管理，中东、非洲业务划分至 MTE 管理，提高了客户服务速度和本地化响应效率。同时公司在欧洲启动 EurUp 计划，积极在欧洲大国建立直销团队，看好公司全球化进程的进一步提速。

　　投资建议与盈利预测

　　2021 年全球内镜诊疗器械市场快速恢复， 公司产品线丰富，龙头优势稳固，受益于行业快速增长与国产替代，仍有较大增长潜力。预计 21-23 年公司营收为19.50/ 26.74/ 37.00 亿元，归母净利润为 3.40/ 5.38/ 8.72 亿元，EPS 分别为2.55/ 4.04/ 6.54 元，对应 PE 为 97/ 61/ 38X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期；带量采购风险。