注重回款质量，有机废弃物主业稳健

　　维尔利(300190)

　　投资要点

　　收入增速快于利润，重抓回款质量： 上半年公司实现收入 15.9 亿元，同比增长23%；归母净利润 1.3 亿元，同比下滑 20%；扣非后净利润 1.2 亿元，同比下滑18%。 单二季度， 公司收入 9.2 亿元，同比增长 21%、环比增长 39%； 净利润 0.76亿元，同比下降 35%、环比增长 36%。公司净利润落后于收入增速主要两个原因：一是上半年公司加大了对固废处置工艺的研发投入，研发费用同比增长 53%，至5800 万元；二是可转债财务费用的计提，利息费用同比上升 61%。同时，上半年公司重抓各事业部、子公司老项目回款，并落实逐月统计，使得经营活动现金流流出减少 28%至-1.1 亿元。

　　主业稳健发展，利润水平承压： 上半年公司主业城乡有机废弃物资源化处理发展稳健，环保工程收入 9.7 亿元，同比增长 18%；运营服务收入 2.1 亿元，同比增长60%；BOT 项目运营收入 1.3 亿元，同比增长 126%；环保设备收入 1.1 亿元，同比下降 17%。 新增城乡有机物废弃物资源化订单 10.4 亿元，新增工业节能订单 3.9亿元，项目储备丰富。 上半年原材料涨价， 公司利润水平承压。 整体毛利率 26.4%，同期下降 2.8pct。分业务也有所体现，环保工程毛利率 25.9%，稳中略降；运营服务毛利率 11.8%，降低 1.2pct；BOT 项目运营毛利率 29.6%，稳中略升；环保设备 39.4%，降低 2.3pct。

　　投资建议：我们公司预测 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.54、 0.68 和 0.78元。净资产收益率分别为 9.0%、 10.2 % 和 10.5%，给予买入-A 建议。

　　风险提示：疫情导致湿垃圾项目招标延后，或将影响公司订单目标达成。