2021半年报点评：业绩增长良好，新品牌、新渠道稳步拓展

　　丽人丽妆(605136)

　　事件：

　　公司发布 2021 半年报。

　　报告要点：

　　受品牌合作模式切换影响，收入增速放缓， 利润增长良好

　　2021 年上半年公司收入 18.56 亿元， 同比增长 2.83%，归母净利润 2.05 亿元， 同比增长 36.64%，扣非归母净利润 1.61 亿元， 同比增长 30.31%。 利润增速快于收入增速，主要由于旁氏、凡士林品牌合作由经销转为服务模式。上半年公司毛利率 41.56%，同比提升 3.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.57%/3.01%/0.31%/-0.27%，同比变动-1.20/+1.71/-0.10/-0.07pct， 净利率 11.04%， 同比上升 2.84pct。 分业务看，上半年公司电商零 售 / 品 牌 营 销 服 务 业 务 收 入 分 别 为 17.14/1.02 亿 ， 同 比 增 长0.22%/18.59%，毛利率 40.17%/83.37%，同比上升 3.44/10.65pct。

　　新品牌、 新品类、 新渠道稳步拓展

　　公司核心品牌合作稳定， 增长势头良好。 618 期间，公司合作品牌后、雪花秀、芙丽芳丝等销售过亿， 馥绿德雅、谜尚等 15 个品牌成交额大幅增长。据爬虫数据，上半年公司头部客户雪花秀、雅漾、芙丽芳丝、后等品牌天猫旗舰店 GMV 同比均实现两位数以上增长，其中芙丽芳丝增速接近 50%、后增速接近 68%。 新品牌方面， 公司持续强化美妆领域优势，并逐步向母婴等新品类拓展。 上半年公司新签男士护肤品牌锐度、 新锐个护品牌怪力浴室以及奶粉品牌多美滋等， 8 月份与科蒂集团达成战略合作，合作多个奢侈美妆品牌， 包括 Philosophy、 Burberry、 Marc Jacobs 等。 同时，公司积极把握抖音等高成长性渠道， 上半年公司与老客户佳丽宝、皮尔法伯、 LG 集团等美妆品牌方拓展合作范围， 开始为芙丽芳丝、雅漾、 Kate 等品牌运营抖音小店， 并开拓了城野医生、三谷等新品牌，继续丰富品牌矩阵。 截止 6月底，公司在抖音平台运营小店数量共 24 家，其中 22 家为经销模式。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是国内美妆垂类头部代运营商， 电商运营能力强。 2021 年公司继续巩固美妆领域头部地位， 积极拓品类、拓品牌、拓渠道， 并尝试孵化自有美妆工具品牌momoup、植物护肤品牌美壹堂等。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润 4.11/4.63/5.17 亿， EPS 分别为 1.03/1.16/1.29 元/股，对应PE 分别为 25/22/20x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险