投资表现优异，但NBV同比-22%

　　新华保险(601336)

　　事件：H121营收1,321亿元、同比+11.3%；归母净利润105.5亿、同比+28.3%。Q2归母净利润42.4亿元，同比+18.4%、环比-32.7%。财务利润波动主要受投资收益影响。集团期末EV2,508亿元，较期初+4.2%。

　　【寿险】：H121总保费1,006亿元，同比+3.9%，其中长期首年期交保费144亿元，同比+6.8%；续期670亿元，同比+6.9%，增速优于主要同业。但10年期以上首年保费同比-23.2%，同时Q2保费同比-2.0%，终端需求压力显现。H1NBV40.9亿元，同比-21.7%。个险代理人44.1万，同比-16.2%；月合格人力10.5万，同比-22.2%；月合格率19.1%，同比降7.3pct；月人均产能3,105元，同比-13.2%。行业性压力下，13个月继续率同比降2.2pct至88.8%，退保率升0.3pct至1.0%。公司前两年进行战略调整，恢复个险+银保两条腿走路。渠道费用高企下，银保渠道也进行了结构调整，H1保费同比-0.7%，其中短期险-38.6%、长期期缴+28.5%。

　　【投资】：期末投资资产9,793亿元，较期初+1.4%。H1总投资收益同比+48.1%，推动总投资收益率升1.4pct至6.5%，表现优于同业（vs太平6.3%、国寿5.69%、平安调整后4.57%）；净投资收益率4.5%，虽然同比-0.1pct，但同样优于国寿4.33%、太平4.11%和平安3.8%。

　　投资建议：我们维持盈利预测不变，目前股价对应2021EP/EV0.47x，已创最近5年新低。考虑到公司业务表现优于主要同业，估值低于主要同业，维持买入-A评级。

　　风险提示：长端利率下行、终端需求偏弱、代理人大幅下滑超预期