经营质量加速提升，铁肩重任赋能数据安全
卫士通(002268)
事件概述：近期公司发布2021年H1业绩，实现营收为8.44亿（YOY+94.8%），归母净利润为-0.42亿（YOY+68.3%），扣非后归母净利润为-0.44亿（YOY+67.1%）。
点评：
业绩符合预告，营收倍增验证经营继续向好。公司营收和归母净利均落在前期中报预告区间，其中21Q2实现营收5.6亿（YOY+49.9%），归母净利0.34亿（YOY+908%），逐季改善明显；H1毛利率H1为37.3%，同比提升2.7pct。产品结构端，芯片模块/整机系统/集成服务增速分别为52%/366%/64%，低毛利率的集成服务占比下降近10pct。市场拓展带动的营收近倍增长和产品服务变化带来的毛利率提升，共同验证网络安全行业高景气度增长下的公司经过经营拐点后继续向上。
观点重申：数据安全市场扩容明显。我们在前期的《数据安全在扩容，安全/运营/治理三剑客利刃出鞘》报告中鲜明提出“数据安全业态发生内质变化”，2016-2021年大数据安全CAGR为34%，数据安全扩容非常明显。根据赛迪顾问预测，在万亿级规模的数据产业中，数据安全产业尚处于发展初期，未来可占据总产业规模的5%～10%。
客户和产品优势明显，数据安全业务拓展有望抢占先机。（1）市场优势：公司作为中国网安（中国电科集团旗下网安子集团）的民品网安重要组成部分，在政府、军队等传统市场具备领先优势，客户基础雄厚。（2）产品服务优势：公司的安全芯片、安全密码及系统整机等产品技术性能领先，产品技术研制取得重要突破，如身份认证产品完成对Oauth2、CAS、RADIUS等协议的支持。目前公司重点前瞻布局隐私计算应对数据安全挑战，借助市场和产品优势，有望在数据安全业务拓展中抢占先机。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.2/3.1/4.3亿元，对应EPS分别为0.26/0.36/0.51元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为160/115/81倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：数据安全市场扩容不及预期，产品服务拓展不及预期。
