2021年半年报点评：渠道改革见效，经营持续回暖

　　飞科电器(603868)

　　业绩总结：公司 发布 2021 年半年报，2021 年 H1 公司实现营收 17.5 亿元，同比增加 17.7%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比增加 9.6%。单季度来看，Q2 公司实现营收 8.7 亿元，同比增加 12.7％；实现归母净利润 1.7 亿元，同比增加 5.2%。相较于 2019 年 H1，公司营收增长 1.7%，归母净利润下降 8.8%。

　　行业持续回暖，经营情况逐步恢复。2021H1 个护市场呈现回暖趋势，AVC数据显示，上半年电吹风与电动剃须刀市场分别实现销额 27.6/36.4 亿元，同比增长 41.3%/17.4%。受益于行业的逐步复苏，报告期内公司营收贡献率达到 93%的个护电器实现营收 16.3 亿元，同比增长 16.3%。公司生活电器业务同样表现亮眼，报告期内生活电器实现营收 0.7 亿元，同比增长38.2%。整体上看，公司经营状况正在逐渐恢复。

　　研发驱动创新，产品竞争力加强。公司围绕“研发创新”和“品牌运营”两大核心竞争力，全面搭建多维产品创新矩阵，推进产品个性化、年轻化、智能化、时尚化，加速产品更新迭代，增强产品竞争力。上半年公司加大研发投入，研发费用率为 3%，同比提升 1.1pp。报告期内，公司“FLYCO 飞科”牌剃须刀线上、线下市场零售量份额达到 40.3%/47.3%；美发系列产品线上、线下市场零售量份额达到 14.8%/48.4%，均位居行业前列。

　　直营比例加大+产品均价上升，毛利率显著提升。报告期内，公司综合毛利率为 46.2%，同比提升 4.8pp。毛利率的提升主要系两方面原因，（1）公司线上“C 端化”，线下“直供化”的实施，推动了直营比例的提升；（2）高端产品销售占比提升，报告期内公司剃须刀销售均价同比提升 16.3%。费用率方面，公司大力发展自营电商、提高在内容电商平台宣传推广的力度，推动销售费用率上升 6.6pp 至 18.2%；管理费用率为 5.8%，同比上升 0.7pp；财务费用率为-0.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为 17.9%，同比下降 1.3PP。

　　渠道改革阵痛期，后续利润或将逐步释放。 2020 年开始，公司持续进行渠道改革，撤销了原有的批发渠道，对公司营收造成了影响。公司积极进行线上“C 端化”，线下“直供化”的渠道改革，在提高直营比例推动毛利率上升的同时，能够贴近消费者，提升公司对渠道的管控能力和数据获取、分析的能力。我们认为随着公司渠道改革持续推进，后续利润或将逐步释放。

　　 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.61/1.78/1.96 元，未来三年归母净利润将保持 10.3%的复合增长率，维持“持有”评级。

　　 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期