上海项目成功落地，疫情扰动暑期演艺项目复苏进程
宋城演艺(300144)
公司发布2021年中期财报，期内实现营收7.34亿元（+159.66%），恢复至2019年同期51.8%；归母净利润3.78亿元（+849.42%），恢复至2019年同期48.18%；扣非归母净利润3.18亿元（+1491.82%），EPS0.14元。其中Q2实现营收4.28亿元（+188.21%），环比Q1增长39.68%；归母净利润2.46亿元（+2532.17%），环比Q1增长85.77%；扣非归母净利润1.87亿元。
期内公司演艺主业实现归母净利润3.78亿元，恢复至2019年同期71.04%。结合疫情防控和旅游淡旺季情况灵活用工节约成本，大力发展本地游、周边游、亲子游。节目容量从120分钟提升至300分钟，同时根据疫情防控需求排练室外版千古情系列。游客停留时间从3小时提升至6小时，有效提升景区内客流饱和度。杭州宋城散客相较2019年同期恢复至100%，非门票收入大幅提升。上半年春节黄金周、五一小长假期间，杭州宋城总接待人次、演出场次、营收、散客占比、游客逗留市场均全面接近或超过2019年同期水平。
期内公司景区业务基本恢复，带动营业成本大幅上升，毛利率下滑13.32个百分点至63.77%，整体费用率下降59.88pct至16.12%。其中销售费用率3.79%（-7.14pct），管理费用率11.92%（-58.63%）系上年疫情期间闭园费用列入管理费用所致，研发费用率3.09%（-3.32pct），财务费用率0.41%（+5.89pct）系银行借款利息增加所致。
投资建议：暑期多地疫情扩散、洪涝台风等极端天气严重冲击暑期旅游市场复苏，对公司Q3旅游旺季恢复或造成影响。目前公司轻、重资产相结合，布局演艺王国、夜游等产品，顺应市场潮流。年内将继续推进存量项目升级改造，提升复购率；推出“爱在”“颜色”系列，建立高中低产品矩阵；上海宋城成功落地，继续推进增量项目佛山、西塘、珠海项目建设。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.27\0.44\0.62，对应公8月26日收盘价14.70元，2021-2023年PE分别为54.4\33.3\23.6，维持“增持”评级。
存在风险
大股东减持风险；景区客流下降风险；新项目业绩不及预期风险。
