业绩高速增长，新兴市场开拓顺利
传音控股(688036)
投资要点
业绩总结：2021H1，公司实现营业收入228.5亿元，较上年同期增长65.1%；实现归母净利润17.3亿元，较上年同期增长58.7%。
公司业绩实现高速增长，智能手机业务加速放量。2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长65.1%。分业务来看，公司手机业务总收入为216.8亿元，同比增长69.9%；其中智能机收入183.6亿元，同比增长78.8%；功能机收入为33.2亿元，同比增长33.1%；其他主营业务收入8.3亿元，同比增长54.1%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长58.7%；公司毛利率为22.4%，同比下降4.4pp；净利率为7.6%，同比下降0.3pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为7.5%，同比下降2.7pp；管理费用率为2.6%，同比下降0.8pp；研发费用率为2.8%，同比下降0.4pp。公司三费率均有所收窄，期间费用控制效果显露。
公司发力推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式。从家电来看，非洲目前家电市场仍然处于相对蓝海的状态，电视的渗透率约40%，但以白牌产品为主；冰箱、空调、洗衣机的渗透率则更低。从移动互联网业务来看，公司智能手机出货量持续增长、传音OS系统用户数量不断提升，为公司发展移动互联网业务提供了用户流量基础和数据资源。目前公司与网易、腾讯、阅文集团等多家互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略的合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2021年上半年，公司已经有超过10款自主与合作开发的应用程序的月活用户数达到1000万以上。随着智能手机渗透率的提升，加上通信技术的提升，公司移动互联业务长期来看放量指日可待。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年，公司EPS分别为4.80元、6.37元、8.23元，未来三年归母净利润复合增速有望达到35%左右。考虑到公司在非洲市场份额进一步提升、智能手机渗透率提升空间巨大，公司在新市场开拓推进顺利，家电和移动互联网业务高速增长且面临蓝海市场，“软件+硬件”的生态给公司带来长期的发展潜力。我们给予公司2021年42倍PE，对应目标价201.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；移动互联网业务拓展不达预期。
