2021年半年报点评：主营业务全面发展，长期趋势向好

　　巴比食品(605338)

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　　公司发布 2021 年半年报，报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.95/2.11/0.58 亿元，同比+68.1%/279.0%/45.7%。其中 21Q2 实现营业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 3.42/1.97/0.44 亿 元 ， 同 比+39.8%/255.7%/10.83%。收入与利润均在业绩预告区间内。

　　加盟拓店提速，团餐持续高增

　　分渠道看，报告期内公司加盟/直营/团餐销售实现收入 4.91/0.10/0.88 亿元（ 21Q2 分别为 2.86/0.06/0.47 亿元）， 较 2019H1 收入分别+18.7%/28.39%/66.83%。 加盟业务拓店增速良好， 预计上半年拓店数达到 200 家以上； 团餐业务保持高速增长， 收入占比较 2019H1 提升 3.8pcts。 分产品看， 面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入占比分别为33.2%/27.5%/29.1%/6.6%/3.5%，其中面点类/馅料类收入占比较 2020 年分别+1.8/-2.51pcts， 系面点类产品为主的团餐和预包装业务高速增长所致。

　　毛利短期承压， 费用恢复稳定， 静待盈利能力恢复

　　毛利率方面， 21Q2 为 26.3%，同比-4.6pcts，主要系肥膘等原材料价格上升所致， 未来将随着原材料价格下行改善。费用方面， 21Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.12%/5.35%/0.6%/-3.04%，同比+0.1/-0.1/-0.1/-1.39pcts， 财务费用大幅减少主要系公司货币资金增多导致利息收入增加，其他费用率恢复稳定。

　　内生外延多场景， 长期增长动力足

　　公司坚持内生外延同步发展： 华东、华北、华南三地加盟业务稳步扩张， 已投产的上海二期为发展提供产能支撑， B 端团餐业务保持高速增长； 武汉收购项目进展顺利，签约门店数已超百家。 早餐行业空间广阔， 疫情后龙头有望加速整合， 且通过武汉收购项目体现公司成熟管理运营体系的强输出能力； 同时公司积极开拓消费场景， 通过线上外卖业务提高覆盖面，丰富产品品类延伸至正餐消费， 优化门店装修及设备助力单店收入提升。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为中华面点食品龙头， 以自身特许加盟业务增长为核心驱动， 团餐及预包装产品提供业绩增量，异地收并购扩张作为潜在势能， 未来成长确定性较强， 我们维持 2021 至 2023 年 EPS 为 1.30/ 1.01/ 1.23 元，对应 PE 为26/ 33/ 28 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧、原材料成本上行、 单店收入下滑、 食品安全风险